原标题：买买买，崩崩崩 这家大厂怕是欧美的天神娱乐吧

作者：迷宫

来源：游戏茶馆

题图来源 | pexels

过去几年豪掷数百亿美元，一路买买买的瑞典游戏巨擘 Embracer Group 近期陷入了巨大的财政危机当中。截止 19 日，今年以来 Embracer 股价大幅下跌 46.97%，基本丧失外部融资渠道。

今年 5 月，沙特主权基金旗下的电竞产业垂直基金 Savvy Games Group 与 Embracer 一笔 20 亿美元注资谈判告吹，导致当天 Embracer 股价大跌 40%。这场谈判持续了近 7 个月，本来双方都基本确定要签订投资协议，结果在最终签字前夕，Savvy Games 告知 Embracer 中止流程，不再注资。随后 Embracer 不得不启动重组计划，进行一系列的成本削减，计划财年内减少 50 亿瑞典克朗（折合人民币 32.85 亿元）资本支出，至少减少 10% 的管理费用，以求平稳过冬。

作为重组计划的一部分，Embracer 已经先行关闭了 Campfire Cabal 工作室，本月又关闭了《黑道圣徒》系列开发商 Volition，近期将《博德之门增强版》开发商 Beamdog 人员砍了 26 个，同时砍掉了多个新项目。据路透社报道，Embracer 正在考虑出售《无主之地》系列开发商 Gearbox，并已经向潜在买家进行过初步接触。

Embracer 的瘦身行动，宣告了通过并购实现外延扩张的资本游戏，同样在海外玩不通。

短期流动资产已不够还债了

Embracer 近几年在资本市场上翻云覆雨，收购了大量游戏公司。仅去年 Embracer 就花费超 80 亿美元进行并购，手中握有 896 个 IP。前文提到的 Gearbox，就是 Embracer 在 2021 年以 21 亿美元收入囊中。

此前 Embracer 曾以 3 亿美元收购 SE 欧美分部，获得了《古墓丽影》《杀出重围》等 IP；Embracer 收购了 Middle-earth Enterprises，获得了《指环王》《霍比特人》等 IP；收购了 Deep Silver 母公司 Koch Media，获得了《地铁》《死亡岛》IP；收购了知名超休闲开发商 CrazyLabs；还以 1.25 亿美元收购完美世界北美分公司，获得了《无冬之夜 OL》IP......

Embracer 胃口不局限于游戏行业，还收购了美国第三大漫画公司黑马漫画，动画工作室 DIGIC 等等。

通过不断并购，Embracer 形成了 8 大发行集团的庞然大物。鼎盛时，光开发中的 3A 就超过 25 个。

Embracer 就是不停地通过增发新股加上举债完成收购。这样大举并购必然带来财务隐患。

截止 2024 财年 Q1（2023 年 Q2），Embracer 账上对金融机构流动负债已达 179.62 亿克朗（折合人民币 118 亿元），而账上流动资产是 176 亿克朗，并不够偿还短期负债。要知道流动资产并不等于现金，变现时需要打折才能卖出。

用更严格的速动比率（速动资产与流动负债的比率）来看，Embracer 该数值只有 0.4。一般而言，健康的企业速动比率最好大于一，代表着公司有足够且易变现的流动资产偿还短期负债。而 Embracer 速动资产只有流动负债 40%，意味着有较大财务缺口。

所以也就不难理解二级市场上投资机构用脚投票，纷纷抛弃 Embracer 股票。现今 Embracer 的市净率（PB）只有 0.52 倍，完全不是互联网公司应有的估值，更像是不良资产管理公司的估值。充分说明投资机构认为 Embracer 的资产大有水分，极度看空。

这对 Embracer 财务状况提出警告，如果运营稍有不慎，重组计划进行不顺，很可能引发连锁效应，导致债务连续违约，既无法获借新还旧，又无法以合理价格快速变现资产，形成恶性循环。

天神娱乐的故事在耳边回响

Embracer 近几年大力加杠杆并购游戏公司的做法，让我联想到 A 股市场上的天神娱乐。

天神娱乐自重组上市后，借资本市场杠杆大笔收购了妙趣横生、雷尚科技、一花科技、嘉兴乐玩和绿洲游戏等公司。2018 年版号暂停，天神娱乐收购的这些子公司业绩不佳，带来了高达 71.5 亿的资产减值。当年天神娱乐亏损 73 亿，彼时天神娱乐市值才 44 亿。

自 2018 年天神娱乐暴雷后，后续引发了债务违约、营收锐减，被金融机构告上公堂，一度走到了退市的边缘。

好在天神娱乐后续完成重组，与债权人协商展期，度过了难关，早已实现扭亏为盈。

当然 Embracer 还不至于走到天神娱乐的地步，目前公司还盈利，旗下工作室资产过硬，度过这段战略收缩期可能问题不大。但类似加杠杆并购的外延扩张模式，在外部环境稍有风吹草动的情况下，是非常脆弱的。

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