原标题：专注创新，PayPal还能更上一层楼？

编译：华尔街大事件

来源：美股研究社

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PayPal 的活跃用户数量增长缓慢，因为他们已经过了快速增长阶段。目前，该公司正专注于支付交易，并试图推出一些创新服务，包括信用卡和 Fastlane，以更好地从其用户群中获利。

如下表所示，2023 财年每个活跃账户的支付交易笔数增长了 14.2%，其中跨境支付交易笔数占总数的 12%。2023 财年总处理量同比增长 12.6%，显着改善。其调整后的营业收入在 2023 财年增长了 13.8%，该公司宣布计划在 2024 财年通过直接裁员和取消空缺职位，将全球员工人数减少 9%。

过去几年支付交易量增长有几个原因。

PayPal 于 2013 年收购了总部位于芝加哥的 Braintree，Braintree 和品牌结账服务的总支付量持续增长。Braintree 的无品牌结账服务为商户提供无缝、一站式、实惠的结账服务，受到中小商户的欢迎。  

2023 财年第四季度，PayPal 的全球品牌结账量按固定汇率计算增长了 5%，2023 财年全年增长了 6%。因此，他们的品牌和非品牌结账服务的数量都在增长。

此外，PayPal 的 Venmo 提供数字钱包。2024 年 1 月，PayPal 推出了六项新创新，以彻底改变商业。从战略上讲，PayPal 扩展了 Venmo 的产品服务，以利用利润丰厚的数字商务和钱包市场。

Mordor Intelligence 的数据显示，2019 年至 2029 年数字支付市场预计将以 11.08% 的复合年增长率增长，增长主要由移动钱包、电子商务以及官方数字支付计划的日益采用等因素推动。

因此，尽管 PayPal 活跃用户总数增长放缓，但 PayPal 的支付交易量和利润仍可继续增长。下图比较了 PayPal 和 Block（SQ）Cash App 之间的活跃账户增长情况，PayPal 在用户基数方面与竞争对手相比仍然保持着显着的优势。

PayPal 于 2 月 7 日发布了 2023 财年第四季度业绩，收入持续增长 9%，总支付量同比增长 14.7%，如下表所示。然而，由于拉丁美洲和亚太地区等发展中国家的非活跃账户持续流失，活跃账户总数同比下降 2.1%。

在资产负债表上，他们的现金总额为 173 亿美元，债务总额为 113 亿美元，维持净现金状况。全年，他们产生了 49 亿美元的自由现金流，并回购了 50 亿美元的自有股票，展现了相当慷慨的股东回报政策，如下表所示。

PayPal 预计 2024 财年非公认会计原则每股收益将保持平稳增长，并计划将所有自由现金流用于股票回购。

我正在考虑以下因素作为他们的全年指导：  

2023 年麦肯锡全球支付报告预测，2022 年至 2027 年全球支付收入预计将以 7% 的复合年增长率增长，过去五年电子交易的增长率几乎是支付收入整体增长的三倍。在我看来，PayPal 将受益于数字支付日益普及带来的结构性增长顺风。

利率确实对 PayPal 的收入增长有一些影响。PayPal 通过应收贷款利息和客户余额资产利息赚取收入。因此，当利率下降时，他们获得的利息相关收入将减少。美联储今年降息的可能性更大，这可能会对他们的收入增长产生一些负面影响。

PayPal 一直在推广其 Cashback Mastercard，目前只有 2% 的活跃账户拥有 Cashback 卡。正如财报电话会议上所强调的那样，使用 PayPal Cashback Mastercard 的每个帐户的平均收入比仅结账账户的平均收入高出约 5 倍。作为回应，PayPal 一直在重新设计他们的应用程序，以简化万事达卡返现申请流程。我预计他们的现金返还卡的渗透率将显着增长，这将带来更好的商业化率。

PayPal 于 2024 年 1 月推出了 Fastlane 服务，允许用户使用 PayPal 保存数据，从而实现一键式访客结帐。该公司透露，由于 Fastlane 服务，他们的转化率达到了最高。Fastlane 有潜力增强其无品牌结账服务，并为在线购物者提供极大的便利。

考虑到这些因素，我预计未来几年收入将实现中高个位数增长，几乎与全球支付增长预测一致。

PayPal 计划回购至少 50 亿美元的自有股票。按照今天的股价计算，它将占总市值的 7%。考虑到股票薪酬的一些稀释因素，预计 2024 财年已发行股票总数将减少 5%。

PayPal 的收入将在未来几年内增长 7%，这与全球支付市场的增长预测密切相关。这一增长率反映了潜在的降息、品牌和非品牌结账服务的持续扩张以及现金返还信用卡渗透率的不断提高。

由于 PayPal 是一家软件基础设施公司，因此处理额外交易量的增量成本相对较小，因为该公司不需要按比例增加 IT 基础设施费用。此外，他们宣布的裁员也可能有助于其近期营业利润率的扩张。基于这些因素，我估计他们的运营费用将同比增长约 6.8%，导致年度利润率扩张约 10 个基点。

有了这些假设，DCF 模型可以总结如下：

根据以下假设，WACC 计算得出为 12.6%：

无风险利率：4.32%。10 年期美国国债收益率；

贝塔值：1.55。SA 的 24 个月测试版；

股票市场溢价：7%；

债务成本：7%。

按 12.6% 的贴现率计算，企业总价值预计为 900 亿美元。根据我的计算，调整 132 亿美元的现金余额和 96 亿美元的债务后，PayPal 股价的公允价值预计为每股 86 美元。

PayPal 主要有以下几点风险：

信用风险：PayPal 向其客户提供一些信用产品，从而承担客户的一些信用风险。他们的资产负债表上有 54 亿美元的应收贷款。经济形势恶化可能会增加他们的信贷损失。例如，与 2021 财年相比，2022 财年的信贷损失增加了 4.95 亿美元，主要原因是未偿还贷款的信贷质量恶化。在财报电话会议上，管理层表示，公司已开始加强贷款承销标准，以提高贷款质量。

竞争：数字钱包是一个竞争激烈的市场，现有众多参与者，如 Google Pay、Apple Pay、Cash App、Zelle、Amazon Pay 等。为了扩大客户群，PayPal 可能需要继续投资新功能、为用户提供更多价值，并在定价方面保持竞争力。提高变现率的最佳途径是为现有用户提供差异化的增值服务。

尽管 PayPal 的活跃用户扩张放缓，但其品牌和非品牌结账服务和支付交易可能会继续增长。此外，数字支付终端市场仍处于早期阶段，为未来的增长提供了广阔的空间。

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