原标题：竞争白热化，Spotify能否脱颖而出？

编译：华尔街大事件

来源：美股研究社

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Spotify 正在加强其在音乐流媒体行业的竞争，准备与该行业的一些强大对手竞争。随着其核心市场显示出成熟的迹象，该公司一直忙于加大产品功能的推出，重点是赢得海外用户。此外，Spotify 在对抗苹果等主要应用商店的去平台化斗争中取得了一些法律胜利，但其短期内的直接影响可能尚不清楚。

尽管如此，Spotify 的管理层仍在努力扩大其流媒体平台的采用。最近对 2023 财年全年收益电话会议和收益报告的评论也指出了管理层计划带领公司发展的方向。此外，Spotify 的管理层还表现出了以业务可持续发展的方式发展公司的决心。

Spotify 是全球最大的音乐流媒体平台，每月活跃用户超过 6.02 亿，其中根据其 20-F 年度文件显示，每月有 2.36 亿用户为 Spotify 的高级订阅计划付费。根据 Statista 的用户研究，该公司在全球 180 多个市场开展业务，占据音乐流媒体行业 32% 的市场份额。订阅构成了该公司的主要收入来源，同时它也从广告中获得了一些收入，在我看来，这相对不如其对订阅收入的依赖那么有意义。

该公司最近在其直接竞争对手苹果公司的诉讼中取得了巨大的胜利，但这一胜利的影响仍不清楚，甚至正如该公司本身所暗示的那样。Spotify 首席执行官丹尼尔·埃克（Daniel Ek）的一些评论确实指出了该公司可能依靠促销和折扣来赢得客户的方向，表明这一胜利可能会让他们现在也朝着这个方向前进。

上周，Spotify 推出了一项功能，添加了无需离开平台即可直接在平台上播放流媒体音乐视频的功能。据报告称，目前正在 11 个市场进行测试。我认为这是一个关键功能，从中长期来看，它将让这家流媒体巨头直接走上另一个流媒体巨头谷歌旗下 YouTube 的道路。

Spotify 在应用程序中查看音乐视频的最新功能很有趣。应用程序需要提供一个强有力的、令人信服的理由，让用户从在其他视频流媒体平台上观看视频转向在 Spotify 上观看。相信该公司推出此功能的一个关键动机是增加平台上的参与度，并希望在未来将参与度商业化。

Spotify 的核心市场正在饱和，这一点可以从 2023 财年第四季度收益报告中看出。根据下图，其整体月度活跃用户数（MAU）的增长速度快于高级订阅量的增长速度。

根据 2023 财年和 2022 财年的盈利报告，该公司看到了拉丁美洲等新兴市场以及印度和印度尼西亚等世界其他地区的实力。该公司的长期计划是利用音乐视频流媒体平台投放广告并增加广告收入，同时减少对其付费订阅收入的依赖，类似于奈飞。这使得该公司陷入了与 YouTube 的冲突之中，YouTube 还拥有大量的音乐视频。由于 Spotify 的功能仍处于测试模式，现在还处于早期阶段。

事实上，该公司对其播客业务做了类似的事情。Spotify 是播客领域的先行者，与顶级播客签署了协议，根据预测，到 2025 年，Spotify 有望击败 Apple Music。利用去年在播客领域的领先地位，该公司于去年 11 月在部分市场推出了广告市场。所有这些产品和功能的推出应该有助于该公司重振其 ARPU（每用户平均收入），尤其是高级 ARPU，如下所示。

在运营方面，该公司展示了负责任地管理公司的决心。这是否是因为激进投资者的持股可以争论，但令我感到鼓舞的是，该公司在 2023 财年的收入同比增长了 16.5%，而同期的支出同比仅增长了 1.5%。与此同时，毛利率增长了 1% 至 26%，该公司在 2023 财年按营业利润计算几乎实现盈利。

Spotify 管理层令人印象深刻地带领这艘船走向可持续增长。鉴于强劲的业绩，假设收入和非公认会计原则营业收入预测略高于共识预测的中点。根据这些假设，Spotify 的收入将以 17% 的复合增长率增长，而其调整后的营业收入的增长速度应是其收入的两倍，同期复合年增长率为 35%。

这些增长率意味着远期溢价为 45，表明该公司已完全定价。因此，该公司已完全估值，没有为长期投资者留下上涨的空间。

竞争是威胁 Spotify 主导地位的一个重要因素。尽管 Spotify 多年来通过快速创新和更快进入市场，成功确保了对 Apple Music 的领导地位，但始终存在苹果、谷歌、亚马逊和其他市场的其他本地竞争对手争夺 Spotify 领导地位的威胁。到目前为止，Spotify 已经表现出在应用程序功能上的努力，同时还与媒体公司和名人达成了重要的内容管理协议，以保持在内容库方面的优势。但如果 Spotify 放慢创新和执行的步伐，这种威胁可能会带来巨大的阻力。

此外，如果 Spotify 的用户在音乐视频流媒体功能推出时不觉得有必要继续留在该平台上，那么可能会对 Spotify 在该市场的进步构成更多威胁。

最后，从积极的方面来看，投资者应该记住，Spotify 今年可能会在 GAAP 基础上实现盈利，这可能会进一步增强投资者的乐观情绪。

Spotify 在各方面都表现出色，今年表现强劲。该公司的盈利之路对投资者来说尤其令人鼓舞，该公司有望在今年实现盈利。

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