原标题：谷歌：虽无远虑，但有近忧

编译 | 华尔街大事件

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尽管行业普遍放缓， 但谷歌第二季度仍在广告和云市场上表现出了强劲的实力。公司已经发布了几款新产品，特别是专注于人工智能的新产品，它可能会在短期内推动 ARPU 和收入。公司仍然是快速增长的云玩家，并显示出积极的盈利能力。

由人工智能驱动的聊天机器人 Bard 正在快速发展。尽管该产品最近才于 3 月份发布，但 Bard 目前已在全球大多数国家提供 40 多种语言版本。除了 Bard 和 PaLM 2 之外，谷歌还在开发另一个多模式聊天机器人模型 Gemini，并继续将人工智能集成到其所有产品中，包括搜索、定位、网络安全、云计算等。

尽管生成模型对市场来说仍然是新事物，未来也不确定，但电通认为它将影响用户体验和货币化模型。再加上强劲的消费者活动，这可能会导致搜索引擎特定 ARPU 的强劲增长。

分析师此前预计营销支出将在 2023 年第 3 季度至第 4 季度开始反弹，因此考虑到数字广告市场的更快复苏，将谷歌在广告领域的收入预测从 2,337 亿美元（同比增长 4.1%）上调。2023 年为 2,357 亿美元（同比增长 5.0%），2024 年为 2,482 亿美元（同比增长 6.2%）至 2,503 亿美元（同比增长 6.2%）。

第二季度云业务的表现符合预期：收入同比增长 28.0% 至 80 亿美元，而预期为 82 亿美元。Canalys 的数据显示，第二季度全球云基础设施服务支出总计 724 亿美元，同比增长 16%，与之前的增速相比严重放缓。

根据计算和 Canalys 数据，谷歌的市场份额已增至 11.1%。这一趋势将持续下去，尽管由于战略合作伙伴关系以及基础设施和软件投资而导致竞争激烈，但该公司在 2023-2025 财年的平均贝塔值将达到 1.3 倍。

因此，面对客户广告预算更快恢复的情况，将谷歌 2023 年收入预测从 3020 亿美元（同比增长 6.8%）上调至 3040 亿美元（同比增长 7.5%），并将 2023 年收入预测从 3265 亿美元（同比增长 7.5%） 2024 年，同比增长 8.1%，达到 3,296 亿美元（同比增长 8.4%）。

2022 年第四季度，谷歌宣布，作为重组战略的一部分，他们将裁员并退出多项租赁，他们在 2023 年第一季度也这样做了。自 2022 年以来，该公司大幅降低了招聘速度，并已在利润率中观察到了这一影响。

尽管每次点击成本与 2021 年和 2022 年初相比仍然较低，但第二季度 EBITDA 利润率同比增长了 0.31 个百分点。

随着广泛营销活动的反弹、高附加值产品份额的增加（例如用于生成人工智能的 L4 张量基础设施）以及云领域利润率的增加，谷歌的利润率正在恢复到美国经济衰退前的水平，甚至更高。

相信随着营销预算的反弹和云服务的增加，谷歌的利润率将在 2024 年超过 2021 年。

由于收入预测上调，我们将 2023 年 EBITDA 预测从 978 亿美元（同比增长 7.7%）上调至 991 亿美元（同比增长 8.1%），并将 2023 年 EBITDA 预测从 1152 亿美元（同比增长 17.8%）上调至 2024 年为 1,175 亿美元（同比增长 18.6%）。

根据 FTM EV/EBITDA 倍数和 FCF 收益率评估谷歌目标价格。

将股票目标价从 127 美元上调至 140 美元，原因如下：

上调 2023 年和 2024 年 EBITDA 预测；

FTM 估值期的转变。

基于新的假设，分析师维持持有评级。公允价值价格是 EV/EBITDA 倍数和 FCF 收益率方法之间的平均价格。

由于 YouTube Shorts 的强劲货币化和云技术市场的发展，谷歌从长远来看是一家有前途的公司。然而，人工智能技术的发展和客户营销预算的恢复带来的好处已经融入公司的市值中，目前股价上涨的潜力有限。

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