原标题：核心业务增速放缓，亚马逊的增长故事还能“讲”多久？

编译：华尔街大事件

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上个月，亚马逊公布了不错的第一季度盈利业绩。尽管亚马逊的业绩指引受到了一些超出其控制范围问题的负面影响，但我们仍有理由对亚马逊在未来几年继续创造额外股东价值的潜力持乐观态度。

亚马逊在电子商务市场继续占据着主导地位，而其云计算、广告和其他业务也在各自的行业中不断扩大和建立更大的影响力。因此，仍然可以认为亚马逊的股票是一个可靠的投资，因为该公司的增长故事远未结束。

亚马逊的增长故事远未结束

亚马逊公布的第一季度财报以及第二季度及以后的最新指引表明，亚马逊的业务可能会继续保持弹性。亚马逊第一季度的营收同比增长 9.5%，达到 1274 亿美元，比预期高出近 30 亿美元，而其 GAAP 每股收益为 0.31 美元，也比预期高出 0.11 美元。除此之外，亚马逊还预计第二季度的销售额将在 1270 亿美元至 1330 亿美元之间，同比增长 5% 至 10%。

虽然这些目标乍一看可能过于雄心勃勃，但仍有一些增长催化剂可以帮助亚马逊实现这些目标。首先，今年早些时候开始的反通胀进程，以及好于预期的美国经济增长，可能会成为亚马逊实现季度目标的推动力。此外，美国消费者信心在近几个月稳步改善，这可能表明宏观经济风险将在未来几个季度消退。今年第一季度，亚马逊在北美的销售额同比增长 11%，达到 769 亿美元，这表明美国本土的情况正在好转。

最重要的是，在当前的环境下，电子商务市场继续以激进的速度增长，并可能在未来几年进一步扩大规模，这将给亚马逊更多的机会来扩大其业务。最新数据显示，到 2027 年，仅美国的电子商务市场就将产生超过 1.5 万亿美元的年收入，远高于 2022 年超过 8500 亿美元的年收入。考虑到亚马逊是世界上最大的电子商务公司之一，它很可能会成为未来五年这种增长的最大受益者之一。

除了亚马逊的核心商务业务外，该公司的云业务也有理由乐观，预计在可预见的未来，云业务的规模也将扩大。尽管宏观逆风依然存在，但由于第一季度云基础设施支出大幅增加，云市场规模已达 2370 亿美元，2023 年前三个月的云基础设施支出增加了 100 多亿美元，达到 637 亿美元。由于支出的增加，亚马逊的 AWS 部门在第一季度的销售额同比增长了 16%，达到 214 亿美元，截至 3 月底，该公司在全球云市场的市场份额为 32%。

最重要的是，持续的人工智能热潮，使亚马逊有可能利用生成式人工智能应用实现增长，并为该公司未来发展铺平道路。

此外，亚马逊也一直在积极扩大其在数字广告市场的市场份额，并打破了谷歌和 META 的双头垄断。很明显，亚马逊在各个领域都有足够多的机会来扩大业务规模。今年第一季度，亚马逊的广告收入已经占到 AWS 销售额的近一半，而且在接下来的几年里，亚马逊的广告收入可能会继续增长，因为预计该公司在数字广告市场的份额将从 2021 年的 5.8% 和 2022 年的 6.5% 提高到 2023 年的 7.1%。

2016-2023 年全球主要网络广告销售公司的净数字广告收入份额

亚马逊在当前环境下的真正价值是什么？

考虑到上面提到的所有增长机会，现在的主要问题是，在最近的上涨之后，购买亚马逊的股票是否仍然安全。2 月份发布的 DCF 模型显示，该公司的公允价值为每股 96.64 美元，已经低于当前的市场价格。然而，由于增加了 Q1 数据，最近更新了模型，新的假设可以在下表中看到。

在更新的模型中，对顶线增长和收益的假设基本上与市场对未来几年的预期一致，之后，由于本文前面提到的潜在更大的货币化机会，增长在接近年底时加速。该模型还包括未来几年资本支出相对于亚马逊收入的缓慢下降，而模型中的所有其他假设基本与之前相同。

亚马逊的 DCF 模型

更新后的模型显示，亚马逊的公允价值为每股 103.17 美元，高于之前的估计，但也低于最近反弹后的当前市场价格。

亚马逊的 DCF 模型

尽管如此，即使亚马逊目前的市场价格约为每股 120 美元，我们仍有理由看好它。作为一家成长型公司，在整体市场增长的大好时期，亚马逊的股价从未真正接近其公允价值。如果宏观环境继续改善，那么亚马逊的股价有理由继续上涨，而且涨势不会很快结束。与此同时，一旦亚马逊开始利用人工智能领域尚未开发的机会，它的整体增长率也有可能高于目前的预期。与此同时，美联储也有可能开始降息，这将导致模型中的 WACC 下降，因为获得资本的成本将变得更低。在所有这些情况下，模型中的总体假设都需要修改，这将导致更大的公允价值和更大的上行空间。

我们有理由相信，在当前环境下，在考虑是否购买该公司股票时，估值并不是最重要的因素。这是因为上升空间可能比目前数据显示的更大。

亚马逊的量化评级

此外，亚马逊的股价将较当前水平上涨近 15%，亚马逊目前的股价反弹可能远未结束。

亚马逊的普遍目标价

风险

虽然亚马逊有许多增长机会，可以帮助它继续改善整体业绩，并在此过程中创造更多的股东价值，但投资者仍需要考虑一些风险。首先，尽管美国年度通胀正在降温，但仍远未达到美联储的目标。因此，美联储可能会继续加息，这可能会导致经济硬着陆，亚马逊大部分业务的增长速度也会放缓。在这种情况下，该公司的股票可能会失去动力，因为基本面将开始超过增长机会。

与此同时，即使外部情况有所好转，亚马逊的国际业务也有可能继续落后。在第一季度，亚马逊已经受到外汇汇率的负面影响，导致其国际部门的收入仅同比增长 1%。按固定汇率计算，国际业务的年增长率为 9%。

最重要的是，云业务的竞争也有可能加剧，并影响亚马逊在该领域的领导地位。该公司或许已经感受到压力，其全球市场份额从 2022 年第三季度的 34% 下降到 2023 年第一季度的 32%。再加上管理层预计其客户将在第二季度进一步优化其云支出这一事实，尽管该公司的增长故事远未结束，但在决定是否以当前水平购买亚马逊股票时，仍有理由保持谨慎。

总结

我们仍有理由对该公司在可预见的未来的表现持乐观态度，即使在目前的环境下，亚马逊也能够以相当高的速度增长，而且它在电子商务或云业务方面不太可能很快失去显著的竞争优势。与此同时，随着未来美国经济的潜在改善，广告业务的增长可能会给亚马逊的股价带来更大的提振，并在此过程中创造额外的股东价值。可以肯定的是，亚马逊的股票仍然是一个可靠的投资，因为该公司的增长故事远未结束。

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