原标题：墨腾对冬海23年Q1财报的一些看法

作者：墨腾创投（ID: Momentum Works）

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题图来源 | pexels

5 月 16 日，冬海集团公布了 2023 年第一季度财报。与 2022 年第四季度财报发布后积极的市场情绪截然相反，财报发布后的第一个交易日，冬海股价下跌超过 17%，主要是因为业绩不达预期。

我们的一些看法：

1. Garena 盈利放缓，股价下跌的主要原因。冬海 CEO 李小冬宣布了几款即将推出的游戏，其中之一是《Undawn》，腾讯游戏“黎明觉醒”的海外版。此前发布日期已经推延了很多次，现在经过了一年多的调整，应该是彻底完成测试准备发布了。然而，《Undawn》和其他提到的游戏只是由 Garena 发行，而不是 Garena 自主开发，看来 Garena 将重心放在扩大《Free Fire》上似乎是出于必要而非选择。

2. 有一项 1.179 亿美元的商誉减值，与先前收购所涉及的商誉账面价值的变化有关。集团先前披露的收购包括 Phoenix Labs（由 Garena 收购），印度尼西亚的 SeaBank，以及四家保险公司（两家位于印尼，两家位于菲律宾）。

3. 冬海没有公布电商业务 Shopee 的 GMV。可能是因为 2022 年第一季度是在进行成本削减之前（当时的 GMV 是 174 亿美元，而 2022 年第四季度是 180 亿美元），如果假设与 2022 年第四季度一样的货币化率，2023 年 Q1 的 GMV 大约是 180 亿美元，和去年同期对比，只增长了 3.5%。

4. 来自国内的三家公司，拼多多的 Temu、字节跳动的 TikTok Shop 和 SHEIN，改变了许多市场（尤其是跨境电商）的格局。迄今为止，三家中只有 TikTok Shop 目前在东南亚各国有运营，据报道，他们 2022 年在本地区的 GMV 达到了 44 亿美元，目前 2023 年的目标是达到 120 亿美元。

SHEIN 只在有限的东南亚市场运营（他们在 2021 年 7 月退出了印尼市场），Temu 未来进入东南亚的可能性还是有的。

5. 上述三家公司快速发展的经验，有一些可以为 Shopee 所用：比如，尽管 Temu 平均单品成本低于 5 美元，客单价却能超过 30 美元。有人将这归功于 Temu 主打的北美市场本身消费能力较强，但 Temu 的运营模式、技术和效率有许多可圈可点、值得发掘的经验和教训，Shopee 应该也一直在密切关注。

6. 正如我们在此前的财报分析中提到的，Temu 以后很有可能也会进军巴西市场。考虑到 MercadoLibre 的强劲表现，股价从去年的低点翻倍，仅比历史高点低三分之一，在同行中一骑绝尘，国内经验丰富的玩家们显然也会觉得这个市场相当有吸引力，并且相信自己能比 MercadoLibre 做得更好。

Shopee 的领导层可能也关注着巴西市场，甚至可能超过对核心市场东南亚的关注，巴西市场在许多方面都具有挑战性，但来自领导层的重点关注绝对是必要的。

7. 发布会提到了 Shopee 物流基础设施的完善，目前已经覆盖了印尼“95% 的买家”，在巴西建立了 8 个分拣中心。在一些市场，Shopee Express 已经是 Shopee 最大的物流商，甚至超过了极兔。

8. SeaMoney 的贷款业务保持稳定。应收贷款总额略有降低，2022 年第四季度末为 21 亿美元，2023 年第一季度末为 20 亿美元，超过 90 天逾期的不良贷款占总应收贷款的比例仍保持在 2% 左右的低位。除了资产负债表上的贷款和存款外，还有其他资金来源（比如与主要银行的共同贷款）。考虑到东南亚的宏观经济存在许多不确定性，可能需要谨慎对待消费信贷业务的增长，SeaMoney 在增长和风险的平衡上做得很不错。

冬海一直在积极采取措施重建信心，从创始人最近接受彭博社访问，讲述去年战略转变的故事，到每位员工薪水提高 5%。总体来说，连续两个季度正的净收入显然减轻了冬海生存/可持续发展的压力，但是要完全恢复投资者的信心，可能还需要在接下来两到三个季度保持稳定表现。

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