原标题：低调的Shopify在布一个什么局？

编译：美股研究社

介绍

题图来源 | pexels

投资者必须注意，Shopify 预计在未来几年不会公布 GAAP 盈利能力。市场分析师预计，到 2025 财年，Shopify 可能只能实现 5.9705 亿美元的正自由现金流（FCF），到 2027 财年，GAAP 每股收益为 0.31 美元。

与此同时，公司反映的任何数字和共识估计都将基于调整后的基础，包括 2023 财年预计每股收益 0.02 美元。这部分归因为基于股票的薪酬上升至 5.4914 亿美元（同比增长 66%），并因 2022 财年运营费用增长至 32.2 亿美元（同比增长 53.7%）而恶化。

Shopify 的费用增长率显然是不可持续的，因为在最近一个财年，其收入放缓至 55.9 亿美元（同比增长 21.4%），而 2021 财年的超级大流行收入增长为 +57.4%，2020 财年为 +85.6%。

不断上升的通胀压力也影响了该公司 2022 财年的盈利能力，商品成本上升导致毛利率从 2021 财年的 53.8% 降至 49.2%。值得注意的是，由于 Shopify Payments 和 Deliverr 细分市场，该公司预计 2023 年的毛利率较低，运营费用较高。

考虑到宏观经济环境的不确定性，我们不太可能看到股价迅速、可持续地回升到 100 美元左右。尽管如此，我们将强调为什么 Shopify 仍然是我们密切关注的股票之一。

尽管重新开业后的节奏有所放缓，人们对美国经济衰退的担忧达到顶峰，但该公司仍然可以看到出色的产品采用情况。截至 2023 年 2 月 15 日，其在美国的使用量分布从 2022 年 6 月的 263 万增长到 293 万，增长了 11.4%。其基于 GMV 的市场份额为 10%，基于 2022 财年记录的 1972 亿美元（同比增长 12.4%），而亚马逊同期的电子商务市场份额为 37.8%。

电子商务在美国的使用分布

来源：BuiltWith

一方面，与 Wix 在 2022 年 6 月至 2023 年 2 月期间的 +143.1% 的巨大增长相比，Shopify 在美国的消费者入职率大幅放缓。另一方面，美国消费者对电子商务技术的需求激增 51.9%，从 9.2M 个网站增加到 13.98M 个网站，这证明网上购物确实会持续下去。

Statista 还估计，美国零售电子商务收入预计将从 2022 年的 9050 亿美元增长到 2027 年的 1.7 万亿美元，CAGR 为 13.44%。因此，尽管有暂时的逆风，我们愿意多一点耐心，因为 Shopify 的增长跑道很长。同样需要强调的是，其电子商务 SaaS 竞争对手 WIX 和 Squarespace 截至 2022 财年尚未实现正营业收入。

Shopify 将继续高度专注于增长，同时提供垂直整合的电子商务平台，包括支付系统、物流服务和库存存储等。

与此同时，它寻求为其目标受众提供增值产品，因为 2023 年 1 月的价格涨幅相对较小，为 +33%（12 年来的首次），相比之下，自 2019 年以来，WIX 上涨了 255.5%，SQSP 上涨了 43.75%。由于价格上涨并非 Shopify 独有，我们认为未来的流失可能性可能会降低，正如 d.a Davidson 的 Gil Luria 所强调的那样。

Shopify 在过去几年中所做的是为客户提供各种类型的产品，从线下销售到运输，到物流，再到全球销售，这些都是一些较小的竞争对手无法做到的，这使得他们的产品与众不同。所以他们比其他候选人有很大的优势。这是他们能够在不期望有太多波动的情况下提高价格的部分原因。

此外，尽管超级大流行的增长趋于正常化，但 Shopify 继续报告 2022 财年营收同比增长 +21.4%（2019 财年至 2022 财年的复合年增长率为 52.5%），而 WIX 为 +9.3%（22%），SQSP为 +26.2%（20.38%）。其表现也超过了亚马逊，分别为 +9.4%（22.4%），显示出其加速增长的节奏。

与此同时，截至 22 财年第四季度，该公司的员工人数迅速增长至 11.6 万人（自 2019 财年以来增长132%），PPE 净资产为 48597 万美元（自 2019 财年以来增长 97.4%），同时还以 21 亿美元收购了 Deliverr，并以未披露的金额收购了 Remix。

最重要的是，Shopify 在 22 财年第四季度以极其健康的资产负债表实现了所有这些目标，现金/短期投资为 50.8 亿美元（自 2019 财年以来增长 106.5%），长期债务为 0.91 亿美元。在此过程中，股权稀释率也最低，为 11.5%，从 2019 财年的 1.13 亿股稀释至 2022 财年的 12.26 亿股。

结合管理层通过优化云支出和收紧营销支出来降低运营支出的承诺，我们认为 Shopify 在中期仍可能表现出色。

结论

购买 1Y 股票价格

来源：Trading View

在 22 年第四季度收益电话会议后急剧下跌 18.5% 之后，Shopify 股票似乎已经找到了足够的支撑位。这种悲观情绪确实令人惊讶，因为当时的业绩很有希望，而且从 23 年第二季度开始，订阅费用的提高推动了营收和底线的增长。

尽管如此，假设在美联储 2023 年 3 月 22 日会议之前的未来几周内，该股的弱势持续下去，这些下跌也可能导致一个更有吸引力的进入点。最近的会议纪要表明，“持续加息将是必要的”，市场分析师已经预测，到 2023 年 9 月，最坏情况下的最终利率将高达 6.5%。

假设如此，我们可能会看到 Shopify 重新测试 2022 年 12 月的底部 30 美元低位。由于缺乏 GAAP 盈利能力，该股在可预见的未来也可能保持波动。因此，现有投资者只有在这降低了他们的平均美元成本时才会增持。

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