“越南小腾讯”VNG上市，未来却充满不确定？

原标题：“越南小腾讯”VNG上市，未来却充满不确定？

作者：Mandy

来源：鲸维度（ID：WhaleDimension）

题图来源 | pexels

越南第一家科技独角兽、有着“越南小腾讯”之称的 VNG，终于“上市”了，不过却和传统意义的“上市”有一点不同。

1 月 5 日，越南互联网巨头 VNG 在越南非上市公众公司股票交易所（UPCoM）上市。VNG 将以每股 24 万越南盾（约合10.15美元）的参考价上市 3580 万股，估值约为 3.6 亿美元。

事实上，早在 2017 年，VNG 就与美国纳斯达克签署了谅解备忘录，寻求在美上市，而近两年 VNG 赴美上市的消息也反复传出。如今 VNG 选择了先在 UPCoM 上市，倒是一个出乎意料的发展。

值得注意的是，在 2014 年 VNG 的估值就达到了 10 亿美元，成为当时越南第一家独角兽。到 2021 年其估值在 20 亿美元左右，如今估值却下滑至 3.6 亿美元。不仅如此，据相关媒体消息，VNG 上市首日没有出现任何交易。

在 UPCoM 上市对 VNG 来说是一个谨慎的选择，很可能是为正式上市做铺垫。可如今试水结果明显不如意，接下来 VNG 会选择谨慎地搁浅上市计划，还是勇往直前寻求突破？VNG 能成功上市走向国际吗？

转守为攻

事实上，VNG 之所以要筹备上市，与其近年来的全球化战略分不开。

VNG 前身为 Vinagame，成立于 2004 年，是越南一家游戏发行商。初期的 VNG，从抢占越南本土的游戏市场开始，后来又将业务扩展至社交媒体、电子商务、金融服务、云服务等。

在捍卫本土市场上，VNG 的表现可圈可点。其游戏、社交应用等业务在越南的成绩都不小。在游戏业务方面，VNG 长期被评为越南三大游戏发行商之一，与 Sea 旗下的 Garena 和越南科技公司Appota 旗下的 Gamota 齐名。

而其类似腾讯微信的即时通讯应用 Zalo 已成为越南最受欢迎的应用程序之一，在越南拥有约 7300 万用户，每天约有 20 亿条消息。根据 data.ai 数据，截至 2022 年 12 月 31 日，Zalo 在越南手机社交应用的活跃用户数排行榜中排名第二，仅次于 Facebook，领先于 Facebook Messenger、Instagram、Twitter 等知名社交应用。

在本土市场取得阶段性胜利的同时，VNG 也逐渐转守为攻，将更多目光放到了国际市场。近年来，VNG 正在不断强调加速国际化扩张步伐。

VNG 在 2019 年宣布的“2332”目标展现了其全球化野心：到 2023 年，VNG 的目标是拥有 3.2 亿全球用户、3200 万新产品（如 ZaloPay、VNG Cloud、AI 等）用户，以及 32 万商业客户。

目前越南的人口总数近 1 亿人，3.2 亿用户的目标将 VNG 征战国际市场的决心显露无疑。不过这也意味着，VNG 必须走出本土舒适区，扩展到其他东南亚国家乃至更远的新市场，以寻找新用户增长。

在 2020 年 11 月的一次活动中，VNG 首席执行官兼联合创始人黎洪明表示，公司的目标是在未来 3 到 4 年内从全球市场获得大部分总收入。

在 2022 年底接受媒体访问时，黎洪明表示，VNG 正在加速其国际化扩张，其游戏业务将作为先锋进军国际。此外，VNG 还在寻求增加来自人工智能和云计算产品的全球收入的机会。

该公司的游戏部门 VNGGames 网站显示，它在 130 多个国家为数百万个玩家提供服务，并在越南以外的泰国、马来西亚、新加坡、印尼等东南亚国家均设有办事处。

“我们希望成为一家全球性技术公司，所以我们必须在同一个操场上玩，接触到世界上最好、显然也要求最严苛的投资者群体。”黎洪明指出。

成功上市无疑将为 VNG 的全球化进攻提供更多的推力。不过，其他市场有着与越南不同的文化、政策背景，不同的监管环境，这也意味着 VNG 将面临更复杂的挑战，要想在国际上取得成功并不容易。

上市波折

事实上，VNG 曾经很接近上市。

VNG 和 Garena（Sea 的前身）是东南亚最早的两家独角兽，均曾被投资者们看好。2017 年，Sea 赴美上市，市值曾超 1000 亿美元。

而反观 VNG，早在 2017 年，VNG 就与纳斯达克签署了谅解备忘录。2021 年 8 月，有媒体消息，VNG 正在考虑通过 SPAC 合并寻求在美国上市的机会，并计划上市前筹集高达 3 亿美元的新资金。2022 年 7 月，相关媒体披露，VNG 计划于 2022 年底在美国纳斯达克上市，并将在其公开市场首次亮相时提供 12.5% 的股份。

关于 VNG 赴美上市的相关消息近年来反复传出，却至今仍未实现。

直到 2023 年 1 月 5 日，这家互联网巨头选择在越南非上市公众公司股票交易所（UPCoM）上市。

据了解，UPCoM 是越南河内交易所（HNX）旗下专供未上市公司注册少部分流通股，以提供投资人交易及揭示价格的市场。UPCoM 上市通常用于公司在正式 IPO 之前对股市的测试。这也意味着接下来 VNG 很有可能将正式上市。

事实上，相对而言，企业在 UPCoM 上市，在信息披露以及上市等其他义务方面面临的压力较小，也能在获取少量融资的同时试探市场的态度。在 UPCoM 市场的试水，对 VNG 来说也算是谨慎的选择。

只是目前的试水结果，却让 VNG 未来可能的正式上市变得不确定起来。

据相关媒体消息，VNG 的股票于 1 月 5 日开始交易，然而截至 1 月 10 日，即 4 个交易日之后，仍未出现任何交易。当然，这种现象不排除经济低迷带来的影响。再者，UPCoM 市场规模不大，交易量通常也有限。但同时也存在另一种可能——VNG 没达到市场信任，不被市场看好。

值得注意的是，根据河内证券交易所（HNX）的信息，VNG 股份有限公司自 2023 年 1 月 5 日起在UPCoM 交易所认购 3580 万股 VNZ 股票，参考价为 24 万越南盾。据此估计，公司估值大概 3.6 亿美元，这一数字远不如从前。

2014 年，根据《世界创业报告》，VNG 的估值达到 10 亿美元，成为了越南第一家独角兽。2019 年，新加坡淡马锡投资基金对 VNG 的估值为 22 亿美元，大概相当于每股 180 万越南盾。2021 年，Mirae Asset Fund Management Company 以每股 170 万越南盾的价格购买了 VNG 股票，彼时的 VNG 估值也在 20 亿美元左右，如今估值却下降了近 80%。

而估值下降的背后，是 VNG 的部分业务亏损。

估值下降的背后

据越南媒体披露，2022 年前三季度，VNG 亏损 7640 亿越南盾，母公司股东亏损 4193 亿越南盾。亏损的原因主要是 VNG 对 Zion 公司（ZaloPay 电子钱包的拥有者）和越南本土电商平台 Tiki 的投资。

事实上，消息应用程序 Zalo、支付（ZaloPay）和电商（Tiki）业务曾被评价为是 VNG 的 3 台“花钱机器”。虽然这几项业务确实拥有广阔的市场，但长期亏损仍然会造成一定隐患。

估值下降、业务亏损，VNG 全球化的胜算并不大。

其在越南领先的社交应用 Zalo 放到国际市场根本不够看，从 Facebook、Instagram 到 Twitter 等应用程序在国际社交媒体市场占据主导地位。此外，其投资的电商业务 Tiki 在越南市场仍落后于 Shopee、Lazada 等电商巨头。

事实上，在营收方面，VNG 的大部分收入均来自游戏业务。2022 年前三季度，VNG 的营收为 5.76 万亿越南盾（约合 2.46 亿美元），其中最大的贡献是来自在线游戏服务的 4.06 万亿越南盾（约合 1.73 亿美元），约占总收入的 70%。要想增加全球市场的收入，还得从游戏入手。

但就 VNG 的游戏业务而言，出海并不顺利。2011 年，该公司通过与日本公司 DeNA 的合作发行社交游戏 Pig Farm 和 Sky Garden 进入日本，却铩羽而归。VNG 自 2017 年以来已进军其他东南亚国家，并逐步将全球化作为战略重点，只是目前其在越南以外的市场影响力并不高。

此外，腾讯、暴雪公司等游戏巨头资本雄厚，拥有高额研发和营销预算以及众多知名游戏。而 VNG 发行的游戏大多并非自己产出，其游戏部门官网显示，其热门游戏大多来自其他公司。显然，VNG 的核心优势主要在游戏的运营方面，而不是开发新游戏。因此在进攻东南亚市场乃至全球的过程中，VNG 更多是通过将外国游戏本地化来实现。

只是无论是本土化运营，还是营销抢“流量”，无疑需要大量资金支持。如果后续能成功 IPO，或许可以为 VNG 的国际化提供动力。不过现在的情况有些复杂。

据悉，由于越南《证券法》不允许上市公司董事长兼任首席执行官，自 2004 年 VNG 成立以来一直担任董事长的黎洪明，从 2023 年 1 月 1 日起不再担任董事长，仅保留首席执行官一职。

此外，值得注意的是，截至 2023 年 1 月 17 日，VNG 在 UPCoM 上的股票交易量约 700 万股。据相关媒体消息，1 月 10 日，VNG 董事会通过了一项计划，以每股近 17.8 万越南盾的价格向 BigV 公司出售超过 710 万股基金股票。交易价值超过 1.26 万亿越南盾（约合 5400 万美元），该资金计划用作游戏业务的版权成本和营销费用。

在交易之前，BigV 是 VNG 主要股东之一，占股约 4.6%。交易完成后，该公司将成为 VNG 第二大股东，持股 24.4%，仅次于总部设在开曼群岛的 VNG Limited。

股市的动静，让 VNG 的未来变得愈发扑朔迷离起来，而其备受期待的赴美上市也充满了不确定性。

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