海量用户和天价估值，使得互联网公司成为资本市场上炙手可热的标的。但是，其背后的尴尬却是巨额亏损。

11月30日，美图公司在香港举行了首次公开募股（IPO）前的路演。据悉，美图公司计划发行5.4亿股普通股，招股区间为每股8.5至9.6港元，该公司预计将集资约55亿港元（约合7亿美元），其中29%用作扩大智能电话及其他智能硬件业务，23%左右用作投资及收购，20%左右用作内地及海外的销售和市场营销。

据悉，该公司已同意出售约12亿港元股份给两名基石投资者。中国房地产开发商京基集团已同意作为基石投资者认购约9亿港元股份，宝国国际母公司将认购约3亿港元，占此次IPO发售股票的22%至25%。摩根士丹利、瑞信与招商证券担任此次美图公司上市的联合保荐人。

今年8月，美图公司向港交所递交了招股说明书，计划12月初在香港上市。有分析人士认为，美图公司上市后的市场估值将超过380亿港元，有可能成为继腾讯之后在香港上市的最大互联网公司。

不过，这家公司仍然处于亏损中。11月28日，美图公司在更新版的招股文件中表示，预计到2017年底，公司仍维持亏损状态，但互联网服务及其他将自2016年7月起的18个月内实现盈亏平衡。

美图公司相关负责人在接受21世纪经济报道记者采访时，以公司处于缄默期为由，未对此事透露更多的细节。

业务盈利点单一

美图公司成立于2003年，其发展之路并非一帆风顺。招股书显示，美图自创立以来共计进行了5轮融资，总融资额达5亿美元。

美图公司表示，其核心资产是庞大的用户基础，并且已在维持用户基础增长的同时成功实现变现。美图公司官方数据显示，截至2016年6月，美图公司的影像及社区应用矩阵已在全球11亿个独立设备上激活，目前美图公司应用的月活跃用户数约为4.46亿人，同比增长81.0%。

不过，作为一家靠工具应用起家的公司，其盈利结构十分单一。根据上一版本招股书显示，智能机销售额目前占到美图公司收益的绝大部分，截止到2016年6月30日，在过去半年里，智能硬件（美图手机）的收益已经占到今年总收益的95.1%。这一现状也引发了市场对其盈利模式的质疑。

手机行业竞争激烈，对公司的供应链管理都是巨大的考验。电子产品供应商通达集团主席兼行政总裁王亚南在接受21世纪经济报道记者采访时认为，未来的手机市场能生存的也就三五个品牌，小众品牌也有自己的生存之道，他们毕竟管理成本低。但是，这些品牌是边缘化的，不会成为行业主流。“考验一家手机公司竞争力的，不仅是研发和品牌，最为关键的还有对供应链的管理，必须要深入到上下游的链条里。”

在苹果、华为、OPPO等品牌逐渐提高摄像头水准，并把美图和修图作为手机的下一个卖点时，以美颜为卖点的美图手机将面临挑战，将迫使美图公司不断增加成本投入研发。美图公司计划分别于2017年上半年及下半年推出至少一款新的智能手机型号，并且同时计划在2017年推出数码相机。

在单一的业务模式下，美图仍然需要寻找到新的盈利点。美图招股书披露，美图接下来拟从智能硬件、在线广告、电子商务及互联网增值服务等四个方向来实施变现计划。从明年开始，美图将正式试水社交电商平台，以期待实现盈利。

亏损局面短期难以扭转

公开的财务数据显示，美图公司在2013年、2014年及2015年财年的总收益分别为8587.7万元、4.88亿元以及7.42亿元，分别亏损2581.3万元、17.72亿元以及22.17亿元。尽管该公司宣称有了新的业务模式，但是短期内也难以实现盈利。

与8月份提交的招股书相比，美图提供了三季度的财务及最新用户数据等信息，并给出了盈利时间表。最新业绩数据显示，美图今年第三季度总营收6.28亿元，分为智能硬件、互联网服务及其他两块业务，其中智能硬件（即美图手机）第三季度营收6.09亿元，占比97.1%；互联网服务及其他营收1850万元，占比2.9%。

截至第二季度，美图经调整亏损净额约2.576亿元，累计亏损约11亿元（减去一笔51亿多的优先股累计公允价值亏损）。

目前，美图董事长蔡文胜、美图CEO吴欣鸿(微博)在公司分别持股38.32%、15.51%，老虎基金、IDG资本、启明创投、华夏基金等投资机构分别持股10.95%、8.91%、7.65%、6.59%。堪称豪华的投资团队，使美图公司的IPO引起了行业的高度关注。不过，该公司明年开启的电商业务，又将成为一个新的烧钱业务。

资深电商行业观察人士鲁振旺在接受21世纪经济报道记者采访时认为，作为一个功能性的工具，美图商业化很难，95%以上的销售收入靠美颜手机。但是，这是一个小众的需求，很难做大。“电商行业的门槛已经越来越高，并不是所有的用户量都能转化成购买力。美图现在切入电商业务短期内还需要投入巨大的人力物力，不可能很快就盈利。”

不过，也有投资人士认为，撇开估值高低不论，美图的定位很清晰独特。女性消费市场足够大，如果它能够成功粘住女性用户，还是具备很大的价值。

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