赴海外跑马圈地欲振业绩 国内游戏企业跨境并购升温

今年国内游戏企业跨境并购热闹非凡，腾讯前脚用86亿美元（约合人民币566亿元）收购了芬兰手游巨头Supercell 84.3%股份，世纪游轮后脚就斥资305亿元收购以色列游戏公司Alpha。此外，希望通过跨境并购寻找新业绩增长点的公司不在少数，将游戏行业的跨境并购推向新的高潮。

每经投资宝注意到，今年国内游戏公司频频跨境并购，与前几年游戏行业兴起的一波并购潮颇有类似，只是并购标的从国内转到了海外。在这转变的背后，却是国内游戏市场趋于饱和、国内并购业绩承诺屡不达标的局面。

业内人士向每经投资宝表示，跨境并购是国内游戏企业向市场发出的信号，更多表达着在海外市场“跑马圈地”的决心。但海外并购这种模式是否真能成为业绩新增长点，整个行业内部也没有一个明确的路线图，更多是看并购标的是否具有良好业绩。

跨境并购推动股价大涨

资本向来喜爱对重组并购题材热炒，特别是跨境并购。11月1~3日，斥资305亿元收购以色列游戏公司Alpha100%股权的世纪游轮，复牌后连续三日“一字板”涨停，仅仅4个交易日，世纪游轮复牌后的股价便暴涨了32.76%。

3月23日，游族网络发布公告，称拟5.8亿元收购德国游戏开放商Bigpoint100%股权当天，股价就出现7.29%的涨幅，在此后短短的10个交易日中，游族网络的股价飙升了40.92%。今年3月8日~23日，宣布11亿元收购韩国游戏公司网禅19.24%股权的掌趣科技，股价上涨了12.92%。而在今年7月12日停牌期间，宣布作价16.32亿元收购英国知名游戏开发商和发行商Jagex的中技控股，于9月27日复牌立即涨停，截至11月4日，中技控股股价已涨超了24.12%。

“今年国内游戏行业确实流行跨境并购，从公司股价的表现看，资本市场对此类并购题材也青睐有加。”国内一位资深游戏行业人士向每经投资宝透露。“这不禁让人想起两三年前的那波并购潮。”上述游戏行业人士感叹道。就在2013~2014年间，国内游戏行业也兴起过一波并购潮，只不过并购标的的地区是在国内。但从并购后的一系列数据看，彼时的并购效果并不理想，这也成为游戏公司外延拓展的原因之一。

每经投资宝查询发现，以整个游戏行业中占比最大的手游为例，2013年是手游爆发的元年，2014年是手游扩张的一年。但从当年国内并购的案例看，许多公司在完成并购后并没能实现当初向投资者许下的业绩承诺，自然股价也就随之下跌。

如2014年4月，掌趣科技完成了对玩蟹科技100%股权和上游信息70%股权的收购。但当年半年报显示，两家公司分别在报告期内实现净利润2463.97万元和1720.35万元，与承诺的经审计扣除非经常损益归属于母公司股东的净利润1.6亿元和1.25亿元差距甚远，完成进度仅为15%和14%。（注：半年报公布后掌趣科技就停牌很久，股价因此没有表现）

华谊兄弟并购的游戏开发运营公司——广州银汉科技在2014年5月份并入公司报表，当年上半年净利润为3374.86万元，仅为全年承诺净利润1.43亿元的24%。而华谊兄弟的股价也在当年8月22~28日，半年报公布后的5个交易日内下跌了8.33%。

进军海外市场跑马圈地

“前几年游戏企业的国内并购业绩不佳，是现在游戏行业掀起跨境并购的其中一个原因。”易观互动游戏行业分析师董振在接受每经投资宝采访时表示，但主要原因还是国内游戏市场已趋于饱和。

根据游戏工委发布的游戏产业报告显示，中国游戏用户数量增长率连续5年下降。2010年中国游戏用户增长率达到历史峰值71.1%，之后逐步下降。2014年和2015年，国内游戏用户数量增长率不足5%。从这一点来看，2013年~2015年游戏行业掀起的国内并购潮，也是迫于市场逐步饱和压力下的转型需要。董振表示，从目前国内游戏市场看，市场趋于饱和迫使国内游戏厂商必须拓宽新的行业和市场，寻找新的业绩增长点。从具体类目来说，国内端游和页游受手游冲击严重，前两类游戏公司都在向手游逐步转型。今年非常火爆的游戏直播、电子竞技等，其实也是因端游、页游和手游这三个传统游戏项目市场达到饱和后，催生的新兴项目。而从市场来说，国内游戏市场饱和，厂商自然会将目光聚焦到海外市场。

董振解释，实际上国内的游戏市场分为以腾讯、网易两大家为代表的巨头阵营，和由其他游戏厂商一体组成的中小型游戏公司阵营。对巨头阵营的两家公司来说，跨境并购是其公司发展的战略路线。

《中国游戏产业报告》（以下简称《报告》）显示，2015年，腾讯和网易两家企业游戏总收入达到整个游戏市场的52.3%。今年上半年两巨头的市场收入占比继续攀高。《报告》显示，今年上半年中国游戏市场实际收入为787.5亿元，腾讯和网易的游戏收入分别为342.09亿元和124.53亿元。两大巨头上半年游戏收入占整个国内游戏市场的份额继续增加至59.3%。

对于其他中小型游戏公司来说，要么抱团取暖，要么通过跨境并购等进行资源整合。“跨境并购对他们来说，意义更多在于向市场发出信号，我们（指公司）在海外市场占有多少份额，向市场和资本界证明自己有能力在海外市场进行跑马圈地，提高自己面对大型公司并购时的议价能力，”董振表示。

“因为国内游戏市场的大局已定，中小型游戏公司在国内很难再有超越性发展。”董振称。但受限于游戏行业的政策、文化等的不同，国内游戏公司跨境并购后是否能赢得好的业绩增长，现在整个行业内部也没有明显的路线图，更多是看并购标的是否具有良好业绩。例如海外游戏用户更倾向于博彩等项目，国内游戏公司就不能拿中国用户喜欢的武侠类往上套，董振称。

国内游戏行业处转型阶段

实际上，这样的迹象都意味着国内游戏行业正在经历由于内生式增长不够，通过外延式并购提升业绩的转型阶段。那么对于关注企业跨境并购的投资者及资本来说，目前全球游戏市场处于何种发展态势和阶段，就显得尤为重要。

每经投资宝查询全球两大游戏行业市场咨询机构出具的报告，并对报告作者进行专访了解到，根据为全球游戏行业提供咨询投资并购服务的市场咨询公司Digi-Capital近日发布的《2016年三季度游戏报告》，今年前三季度全球游戏行业兼并与并购交易额达257美元，同比增长逾8倍，并创下历史新高。其中，来自中国游戏行业的并购交易额贡献巨大，占到今年前三季度全球兼并收购交易额的一半左右。

全球著名游戏行业资讯公司Newzoo的资深市场分析师文森·范迪伦（Vincent van Deelen），在接受每经投资宝采访时就表示，全球游戏市场的兼并和并购交易额在去年经历了近十年来的冰点，但受中国游戏行业几宗大型并购案的带动，今年该交易额迅速回暖。这表明全球游戏市场整体仍拥有较强的发展潜力。

Newzoo公司预测，今年底，全球游戏市场收入将达到996亿美元。未来三年，全球游戏市场仍将以6.6%的年平均复合增长率发展，至2019年时，全球游戏市场总体收入有望达到1186亿美元。

但有一个数据可以表明，全球游戏行业正处于整合阶段。今年上半年，全球前25大游戏公司的游戏收入为345亿美元，同比增长了22%。而包括这25家在内的全球69家游戏公司营收同比只增长了14%。表明这25家顶级的游戏公司市场份额在逐步扩大，范迪伦表示，随着下半年腾讯对Supercell、世纪游轮对Alpha并购交易的纳入，可以预测下半年全球25家顶级游戏公司的市场收入份额将继续增长。

值得注意的是，尽管国内游戏用户的数量近五年来下降，但中国市场仍蝉联全球第一大游戏收入市场。根据范迪伦向每经投资宝提供的数据，今年底，亚太游戏市场收入占全球游戏市场总收入的比例将会达47%。其中，中国游戏市场收入预计将达244亿美元，超过美国235亿美元的收入规模。

范迪伦表示，“在全球市场如此的发展前景下，中国游戏公司掀起跨境并购潮，购买国外优质的游戏产品和公司不足为奇。”在他看来，海外开发商可以与中国厂商合作，本地化游戏版本进入中国市场。而硕大的中国市场也能为国内外的游戏开发商提供巨大盈利空间，为持续投资国外游戏作品和公司提供动力。

业绩承诺是跨境并购的隐忧

跟踪游戏行业动向的资深市场分析师，文森·范迪伦预测，未来全球顶尖游戏厂商在行业内部并购上还会有所作为。他表示，目前全球风投动向逐渐向新的互联热点，例如虚拟现实（VR）和机器学习等转变，因此进入游戏行业的风投资金将减少。但这也为游戏行业内部提供了并购整合的大好时机。

易观互动游戏行业分析师董振也向每经投资宝解释称，即便是实施了海外战略，国内游戏公司仍然要承受诸多困难，众所周知，中国游戏团队最熟悉的还是中国的用户，语言和文化门槛是一道难以逾越的鸿沟，海外战略失败的案例也屡见不鲜。

而每经投资宝近日也注意到，对那些参与游戏行业跨境并购的A股上市公司来说，并购后能否达到理想效果也是一个未知数。就在10月27日，世纪游轮就收到了深交所有关此次逾300亿元并购的问询函，深交所连发八问，其中就包括收购标的高溢价产生的巨额商誉，公司如何应对减值风险；未有业绩承诺，如何保护上市公司及中小投资者的合法利益；单一游戏占标的公司收入近50%，是否存在影响未来营收等问题。

实际上，深交所对世纪游轮并购案巨大商誉减值风险和未有业绩承诺的担忧，便是大型跨境并购案中企业和投资者都需承担的风险。在高额的商誉背后存在着商誉减值风险，若并购不达预期业绩，商誉减值可能成为上市公司业绩的“雷区”。

而此前5.8亿元收购德国游戏开放商Bigpoint 100%股权的游族网络，也收到了深交所有关业绩承诺的问询函。深交所在相关问询函中表示，“请说明你公司是否与BP（Bigpoint）集团签订业绩承诺及补偿协议？如是，请披露协议内容；如否，请说明在预测业绩未实现的情形下拟采取的补救措施。”在游族网络的回复函中，公司明确表示，未与BP集团签订业绩承诺及补偿协议，但有一系列业绩未达标后的补救措施。

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