原标题：Shopee和Grab第三季度业绩超预期 - 到天花板了？

作者：墨腾创投（ID：MomentumWorks）

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题图来源 | pexels

东南亚两家最大的上市互联网公司冬海集团（Shopee 母公司）和 Grab 前天发布了第三季度财报，收益都超过分析师的预期。

资本市场反应积极，两家公司当天股价均上涨超 10%。今年以来，冬海股价上涨了 180%，Grab 上涨了 48%。

详细的财务分析请参考各券商非常细致全面而且 insightful 的报告，墨腾就不在此班门弄斧了。简单聊聊我们的一些看法：

1. 这两家公司在东南亚的竞争格局保持“稳定”。我们在《Shopee 二季度财报非常好，竞争对手去哪儿了呢？》中提到，TikTok Shop 的调整期比预期要长。TikTok Shop 在东南亚的 GMV 仍在增长，但似乎有意把增速放缓。美国对 TikTok 的禁令可能会分散字节管理层的精力，尽管我们相信 TikTok Shop 不会满足于当前在东南亚的市场份额。

2. Grab 仍是东南亚网约车和外卖平台市场的老大。投资者曾担心低成本网约车玩家（比如那几家俄国人开的公司）会威胁 Grab 的地位，但市场目前的发展证明担心是多余的。

3. 冬海在财报中指出，Shopee 季度“增值服务”（主要是物流服务相关收入）同比增长 29.4%，达到 7.67 亿美元。这表明其自建物流 SPX Express 已经开始呈现价值了。电话会上，管理层重申 SPX Express 承担 Shopee 在东南亚超过 70% 的订单量。我们觉得这个比例可能说得有些保守。

4. 今年上半年极兔的财报中提到，它们在东南亚的最大竞争对手（虽然没直接提出来，但无疑是 SPX Express）的包裹量已达他们自身的 90%。对比 2024 年上半年，Shopee 第三季度总订单量增长约 10%。如果包裹量也成比例上升的话，SPX Express 的实际包裹量可能与极兔东南亚持平，甚至反超。

5. Sea Money（冬海旗下的数字金融公司）的贷款规模环比增长 30%，达到 46 亿美元。经历了高利率环境下的“稳健增长”后，这家东南亚最大的数字金融企业再次加速，尤其在先买后付（BNPL）服务上为部分用户提升了信用额度，还为线上线下的高价值商品推出了信用服务。值得注意的是，数字金融服务的营销费用同比增长 160%，看来该投入颇有成效。

6. 相较之下，Grab 的贷款规模为 4.98 亿美元，远小于冬海。我们认为 Grab 的信贷业务有很大的增长空间。虽然 Grab 的用户相较高端，而且网约车平台的用户量或交易数据通常不及电商平台。Grab 在持续扩大其交易用户量（当前月交易用户为 4190 万），并逐步面向不同收入人群开通不同的解决方案，是有机会推动其数字信贷业务的发展。

7. 回到竞争以及如何真正看懂这些公司。我们多次提到，Grab 和 Shopee 之所以占据优势，关键在于：

1）它们覆盖的地区够广阔，若只聚焦东南亚某一单一市场，规模过小；

2）如果在东南亚失败，它们无处可退，只能背水一战；

3）因此，我们不难理解为何中国和国际互联网巨头在东南亚市场屡屡碰壁。

8. 在冬海的电话会上，一位分析师问到东南亚市场是否还有盈利增长空间。答案显而易见，看看目前的低渗透率就知道了（例如，Grab 的月交易用户只占东南亚总人口的 5%；越南电商在总零售中的渗透率还不到 10%）。

问题是：谁能抓住这个机会？他们对这个市场有多少专注？以及有多少耐心？

最后，恭喜冬海和 Grab 的领导层、团队（以及股东）。也期待东南亚独角兽们的 VC 投资人早日解套。

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