市场全面复苏，迪士尼的春天要来了？

原标题：市场全面复苏，迪士尼的春天要来了？

来源：美股研究社

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自去年 12 月份以来，迪士尼公司大幅上涨，远远超过了大盘。因此，市盈率不再像以前那么有吸引力。不过，分析师仍然认为该股值得买入，主要有两个原因：A）当前估值仍然合理，并且会随着预期增长而迅速缩水；B）确实有一些强有力的催化剂可以推动其盈利增长。

下图总结了迪士尼未来盈利增长的共识估计。由此可见，分析师预计未来 5 年其每股收益将以超过 10% 的复合年增长率（CAGR）增长。基于此预测，预计迪士尼的远期市盈率将在未来 5 年内迅速下降。例如，对迪士尼 2024 财年远期市盈率的共识估计为 24.28 倍。到 2025 财年，这一数字将缩减至 20.6 倍，最终到 2028 年仅缩减至 15 倍。

最非线性的增长动力是迪士尼+。不可否认，流媒体领域的竞争非常激烈。然而，我认为迪士尼+的几个差异化因素可以维持其在这一领域的增长。

迪士尼+自最近推出以来取得了巨大成功。从那时起，其收入迅速增长（见下图）。也就是说，2023 年迪士尼+为这家媒体集团创造了超过 80 亿美元的收入，收入同比增长超过 13%。2024 年这一势头还将持续。仅 2024 年第一季度收入就超过 $24 亿。2023 财年最后一个季度，迪士尼+ 订阅用户增加了 700 万，是华尔街三个月内预期的两倍多。

迪士尼+ 利用迪士尼庞大的流行角色和系列作品库，包括星球大战、漫威和皮克斯，这在吸引订阅者方面具有无与伦比的优势。在我看来，下一个区别在于其独家内容。迪士尼+ 提供其他流媒体服务所没有的独家内容，例如基于流行迪士尼特许经营权的原创节目和电影。这可能是对订户的主要吸引力。对我来说最后一个因素是它适合家庭的内容。迪士尼+ 将自己定位为适合家庭的流媒体服务，这对于为孩子寻找安全内容的父母来说很有吸引力。

下一个更可预测的催化剂是其削减成本的举措。在 2023 年年终电话会议上，迪士尼管理层表示，将寻求在本财年将成本结构削减 75 亿美元。为了更好地了解情况，成本结构减少 $7.5B 相当于过去 3 年平均总收入的近 10%，并将大幅提高每股收益。

下图显示了过去 1~2 年其总运营费用的季度增长情况。可见，由于劳动力市场紧张和整体通胀，2021 年 7 月至 2022 年 7 月期间，公司运营费用快速增长，同比增幅持续保持在 15% 以上。此后增长速度放缓，但直到最近一个季度仍保持正值，最终同比下降 2.08%。

最后的催化剂涉及资产利用率的恢复。该图总结了迪士尼过去几个季度的固定资产周转率。如图所示，固定资产周转率在 2020 年 7 月降至 0.36 倍左右的底部。

2020 年大幅下降有几个关键原因。最重要的是公园关闭。迪士尼乐园在 2020 年关闭了很长一段时间。这将导致该公司主题公园和度假村等固定资产产生的收入减少。第二个是消费者支出总体下降，尤其是与旅行或外出相关的支出。疫情可能导致消费者在非必需品上的支出减少，例如去迪士尼乐园度假甚至看电影。

现在，所有这些不利因素都已经结束，资产利用率的恢复就证明了这一点。如下图所示，其目前的资产周转率为 0.67 倍，实际上略高于 2020 年前的平均水平。

最后，随着主题公园和度假村的重新开放以及消费者支出的复苏，资产利用率预计将上升，进一步提振公司的利润。我的总体感觉是，这些因素带来的积极影响仍然远远大于下行风险。

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