原标题：Shopee母公司财报后股价大跌22% - 我们的一些看法

作者：墨腾创投（ID：MomentumWorks）

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11 月 14 日，Shopee 的母公司冬海集团公布了 2023 年第三季度财报。经过三个季度的盈利后，集团在 2023 年第三季度又开始出现亏损，季度净亏损达到 1.44 亿美元。

在财报公布后的第一个交易日，股价下跌了 22.7%。有点尴尬，整个美国股市 14 日都因为 CPI 低于预期在上涨。不过，与 2023 年第二季度财报后的第一个交易日股价下跌了近 30% 相比，这次的跌幅还算温和。

亏损并不是主要问题。以下是我们的一些看法：

1. 在两个季度没有报告 Shopee 的 GMV 后，冬海集团报告第三季度的 GMV 为 201 亿美元（总订单 22 亿）。虽然这个数字是有史以来报告的最高值，但同比增长仅为 5%；

2. 考虑到第三季度销售和市场营销费用为 9.13 亿美元，比起第二季度的 4.936 亿美元几乎翻倍，这种增长不免令人失望。今年第二季度，我们预测 Shopee 会在下半年重新开始做增长，并且我们在实地也有所感觉。然而，看起来这额外的支出在第三季度并没有转化为顶线增长；

3. 背后可能有多种原因。一个关键原因是要面对今年第三季度增长强势的 TikTok Shop。TikTok Shop 的转化完全在 App 内进行，Shopee 想维护市场份额，成本极高；

4. 受禁令影响，TikTok Shop 在 10 月 4 日正式全面停止了在印尼的运营，如果这个禁令以任何方式有利于 Shopee 的话，它也不会影响第三季度的结果；

5. 而且我们并不认为印尼禁 TikTok Shop 会自然导致 Shopee 的增长，因为印尼只占 TikTok Shop 东南亚 GMV 的三分之一，而且，禁令前 TikTok Shop 印尼每天近 300 万的包裹大多是冲动性消费，任何其他玩家想获取这部分单子都非常难；

6. TikTok Shop 迟早会找到重返印尼市场的方法。而已经进入菲律宾和马来西亚的拼多多 Temu，应该正忙于美国和欧洲的购物季，至少今年，不会专注在东南亚市场；

7. 在财报电话会议中，冬海集团可能首次提供了其贷款业务的 Loan Book 细分：来自资产负债表（包括其下属数字银行）的 24 亿美元和来自其他银行/金融机构的 5 亿美元。按性质划分，14 亿美元是先买后付（虚拟信用卡或者花呗类），15 亿美元是现金贷款；

8. 贷款业务来看，冬海已经稳定控制住了贷款的逾期率。当前的高利率环境下，这也意味着他们对贷款业务的增长持谨慎态度；

9. 关于 Garena，冬海集团的数字娱乐业务，没有什么特别可提的。表现上没有什么变化，是“稳定的”。

冬海集团创始人李小冬在 9 月宣布集团将进入“全面战斗模式”。

这种模式可能会持续一段时间。

归根结底，我们相信 Shopee 将尽最大的努力打这场仗。东南亚毕竟是没有退路的主战场，而在产品（和资金）方面，他们又面临着强大的竞争对手；要打赢，还是应该落回领导力、人和组织。

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