原标题：奈飞“飞”不起来了？

编译：美股研究社

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奈飞上个季度提高了订阅水平，提振了投资者的信心，但分析师对奈飞今年上半年的股票仍持谨慎态度，预计随着该公司在特定地区降低价格，以及去年 11 月推出广告层计划，其订户数量将有所增长。

但问题在于，订阅量的增加不会在短期内体现为收入增长，因为可以看到全球广告支出在收缩。奈飞比去年更有可能实现增长，但由于该公司现在受到广告支出行为的影响，股价将出现下跌。

奈飞从 2022 年的低点恢复得很好，该股在 2022 年下跌了 51%。分析师预计苹果股价不会再次跌至 52 周低点 162.71 美元，但会因营收增长放缓而下跌。

分析师建议投资者及时抽身，一旦广告支出下降的潜在下行趋势成为现实，再重新进入。

概述

去年 11 月，奈飞推出了“Basic with Ads”订阅服务，加入了依赖广告的行列。

看跌情绪主要是由于分析师认为，广告支出的减少将拖累奈飞上半年的收入。

在 2022 年初，分析师看跌奈飞，因为分析师认为消费者支出疲软和竞争加剧将抑制订阅数量。

现在分析师认为，奈飞在推出广告订阅和最近降低各种订阅计划的价格之后，有一个可靠的战略来提高订阅数量。

分析师不再担心奈飞的订阅数量；可以在把更多的注意力转移到奈飞的收入上去。

奈飞的第 4 季度财报证实了我们的担忧是有道理的；该公司公布的 GAAP 每股收益为 0.12 美元，低于预期 0.38 美元，在线收入为 78.5 亿美元。

分析师认为，奈飞正在使出所有的招数来增加订阅量，并让收入随之增长。要超过 22 年上半年的订阅增长并不难，在此期间，奈飞失去了近 120 万用户。

尽管如此，分析师认为在支出疲软的环境下，该公司不会成功提高收入。

分析师特别预计奈飞将公布较低的 ARM，ARM 定义的是该公司的流媒体收入除以流媒体付费会员的平均数量，再除以给定时期内的月数。

在 22 年第四季度，奈飞报告 ARM 同比下降 2%。分析师认为，奈飞降低价格是为了吸引足够多的新客户，以弥补价格下降造成的收入缺口。

这个计划能否成功还很难说。在短期内，分析师继续预计较低的价格将减少收入，并建议投资者等待短期宏观逆风的下行因素影响到该股后再买入。

奈飞本身并不是一家依赖广告的公司；我们预计该公司不会像亚马逊、Meta 或谷歌那样受到广告支出疲软的影响。

尽管如此，我们并不认为这意味着它可以免受宏观经济逆风的影响，这些逆风会压缩广告和消费者预算。

奈飞、迪士尼和华纳兄弟的低成本订阅服务靠广告补贴；因此，随着广告支出放缓，分析师预计这些公司在 23 年上半年不会在广告层获得有意义的回报。

根据全球 100 个广告市场的数据，预计 2023 年的广告支出将大幅放缓；世界广告研究中心（WARC）预计，今年的广告支出将增长 2.6%，而 2022 年将增长 8.3%。

广告公司 Magna 预测，2023 年全球广告收入将增长 5%，达到 8330 亿美元，而 2022 年将增长 7%。下图概述了 2023 年与 2022 年的全球广告增长预测。

I/O 基金

各家广告公司对 2023 年的增长率进行了不同的预测，但普遍的主题是支出疲软。

分析师预计，奈飞在广告领域的冒险将成为一个滞后的增长动力，并将在今年下半年实现。

为牛市做准备

尽管宏观经济环境恶劣，奈飞仍在采取行动，从降价到打击密码共享。分析师看好奈飞的中长期表现，因为管理层正在为牛市做准备。悲观情绪是基于分析师相信，在当前的熊市中，该公司的收入不会有显著增长。以下概述了奈飞为在牛市中实现增长而采取的两项举措。

1. 降价

该公司最近在中南美洲、撒哈拉以南非洲、中东和北非等地区的 30 多个国家降价。据悉，此次降价将影响到奈飞 2.31 亿用户中的 1000 万以上，其中大多数是基本层订阅用户，新老用户的基本层折扣在 20% 至 60% 之间。分析师预计降价将显著增加奈飞的订阅数量，但仍对新客户是否会抵消 ARM 的下降持谨慎态度。

2. 打击密码共享

密码共享一直是奈飞的一个大问题，该公司现在正在为此做些什么，这与奈飞在推特上说的“爱是共享密码”（如下图所示）有了巨大的变化。

来源：Twitter

奈飞推出了一个系统，如果同一家庭以外的用户使用同一会员，就会对额外的会员子账户收费。

去年的用户流失将该公司推向了账户共享货币化的正确方向。目前还不清楚美国将收取多少额外的密码共享会员费，但目前我们知道，平均而言，第一波受到费用冲击的国家将收取标准计划价格的 43%。

加拿大已经感受到降价的冲击，每增加一个会员，用户的费用几乎是标准套餐价格的一半。如果同样的策略应用于美国，我们会看到每个额外的会员子账户大约需要 7.50 美元的额外费用。

分析师对奈飞控制密码共享持建设性态度，但仍不指望这能在上半年提振收入。

估值

奈飞的股价并不便宜，高于同业平均水平。按市盈率计算，该股目前的市盈率为 21.1x C2024 每股收益 14.39 美元，而同行平均市盈率为 18.7x。

该股目前的 EV/C2024 销售额为 3.7 倍，而同行的平均水平为 2.6 倍。

下表概述了奈飞的估值。

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华尔街消息

华尔街对奈飞的评级意见不一。在研究该股的 43 位分析师中，21 位评级为买入，19 位评级为持有，其余分析师评级为卖出。

下表列出了奈飞的卖方评级。

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结论

分析师对奈飞今年上半年的股票持谨慎态度，因此维持卖出评级。

分析师预计，由于宏观经济逆风导致广告预算放缓，该公司在 23 年第一季度将继续努力提高收入。

分析师对该公司打击密码共享、大幅降价以在中长期内增加订阅量持建设性态度，但分析师认为奈飞在 23 年上半年不会复苏。

分析师认为短期内会有更多的下行趋势，并建议投资者在目前的水平上退出该股，等到支出环境的疲软已反映在该股的价格中，到年底时再投资。

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