原标题：2023年的亚马逊将何去何从？

编译：美股研究社

题图来源 | pexels

亚马逊在过去几年里一路顺风顺水。曾经的华尔街宠儿，该股票的跌势是戏剧性的。该股在过去一年里下跌了 40%，最近从高点下跌了 50% 以上，如下图所示。

Data by YCharts

该股重返 2018 年水平，要么是一个巨大的机会，要么是一个巨大的资金坑。

亚马逊是疫情的巨大受益者——直到它不是。

疫情期间的网购热潮和金融刺激措施提振了销售和投资者情绪。不幸的是，这一流行病还产生了其他影响。

我们在 2021 年和 2022 年看到了一些不利因素，例如：

港口的瓶颈造成物流问题和成本增加；

劳动力市场吃紧，不得不增加签约奖金和工资；

通货膨胀和处于谷底的消费者情绪打压利润率；

以及压垮国际利润的强势美元。

总之，这些挑战增加了数十亿美元的成本，并使亚马逊的三个部门中有两个陷入亏损。

亚马逊有三个业务版块：北美，包括零售和订阅业务；国际，包括国外地区；亚马逊网络服务（AWS）由基础设施、平台和软件等云服务组成。截至 2022 年第三季度，只有 AWS 实现了营业利润。

该公司正在努力重新站稳脚跟，但长期投资者有几个理由感到乐观，其中一个理由应该得到更多的讨论。

服务销售火爆

当 COVID-19 促使人们在网上购物时，亚马逊的销售额大幅增长。到 2021 年底，产品销售额比 2019 年增长了 50%，达到 2420 亿美元。与此同时，由于企业受益于强劲的经济刺激，AWS 的业绩大幅增长。从 2019 年到 2021 年，服务销售额增长了 90%，达到 2280 亿美元。

从 2022 年第三季度开始的过去 12 个月（TTM），服务销售首次超过产品销售，这一显著趋势值得关注。

服务销售包括 AWS、广告、订阅（如 Prime）和第三方卖家服务。基本上，除了网店和实体店，什么都有。快速上升如下图所示。

Data source: Amazon. Chart by author.

服务销售比产品销售更受欢迎，因为它们的利润要高得多。例如，AWS 部门的营业利润率为 30%，而北美和国际部门在 2020 年和 2021 年的高增长年份的营业利润率分别为 3% 和 1.5%。

折扣零售并不是致富之路。服务才是。

这些收益也更具有可预测性和稳定性。这对长期投资者尤其重要，因为经济波动往往首先体现在消费者支出上。

微软就是一个很好的例子，它从授权产品转变为销售订阅服务。当微软首席执行官萨蒂亚·纳德拉接任后，他将业务转变为基于云计算的软件即服务（SaaS）模式，其中包括微软 Office 和其他软件的订阅，当然还有微软 Azure（AWS 最突出的竞争对手）。

实践证明了这一点，因为微软的业绩非常出色。盈利能力非常好，投资者可以指望持续的业绩。下图是微软稳定的基于服务的利润率，以及亚马逊不稳定的业绩。

Data by YCharts

微软和亚马逊是两家完全不同的公司，亚马逊需要通过产品销售来推动其他业务，比如 Prime 和广告业务。然而，该公司加大对服务的依赖，将有助于平稳业绩，提高盈利能力。

说到广告……

当我们谈到这个话题时，亚马逊的数字广告业务是一股力量。

各公司竞标亚马逊的点击付费服务，以便将自己的产品放在亚马逊网站的前端和中心位置。购物时，你会看到它们是“赞助产品”或“赞助品牌”。这是在激烈竞争中提高销售额的好方法。

企业在广告预算方面需要精明，尤其是在目前的经济形势下。这意味着要瞄准那些准备好购买的消费者。谷歌和亚马逊等供应商就是这样做的。无论是在谷歌搜索还是亚马逊上，如果有人像我最近一样搜索“6 英尺的 HDMI 线”，他们很有可能会马上购买。广告商会为这些机会支付高价。

如下图所示，自 2019 年以来，亚马逊的广告销售额增长了近两倍，而且还有巨大的增长潜力。

Data source: Amazon. Chart by author.

其他诸如“用 Prime 购买”的计划也即将推出。广告服务将是亚马逊长期成功的重要组成部分。

亚马逊的现金流问题

自由现金流最近一直是一个挑战，如下图所示。

Data by YCharts

上面提到的逆风是一个问题，但这只是故事的一部分。资本支出（CAPEX）从 2019 年的 189 亿美元激增到 2020 年的 400 亿美元，再到 TTM 期间的近 660 亿美元。

零售和 AWS 销售的快速增长需要这些物理和技术基础设施投资。坏消息是，这种需求与其他不利因素同时出现。

对投资者来说，现金流问题出现的时机也不太合适。虽然像谷歌等公司正在股价较低的情况下回购大量股票，但亚马逊无法利用这一点。

好消息是，资本支出是对未来的投资，在绝对和销售比例上应该开始下降。预计 2023 年自由现金流将呈上升趋势。

亚马逊股票值得买入吗？

亚马逊的股票最近成了众矢之的。这是有原因的。有令人鼓舞的迹象和警告。

物流瓶颈、劳动力成本上升、通货膨胀和强势美元都在消失。不幸的是，AWS 的增长正在放缓，美国经济衰退似乎迫在眉睫，消费者信心低迷。未来可能会有艰难时期，但长期投资者可以以多年未见的价格购买股票。

走在曲线前面

如果你想要在这个游戏里做长线投资，这是正确的做法，你最好能够应对 50% 的下跌。——查理·芒格。

…生存的秘诀是知道什么该丢弃，什么该保留。——《赌徒》肯尼·罗杰斯

如果亚马逊是一艘在海上航行的船，它可能会被飓风、旋风和漩涡袭击，然后蹒跚驶入港口，却发现海啸正朝着它驶来。但投资者应该积极主动，而不是被动反应。

亚马逊是全球领先的云服务提供商，拥有超过 2 亿的 Prime 会员，蓬勃发展的广告业务，并牢牢控制着不断增长的美国在线零售市场。

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