原标题：市场份额“独占鳌头”，约会社交巨头Match Group能否引领行业增长？

编译：美股研究社

我对 Seeking Alpha 的投资者和整个社区在不同领域的丰富经验感到敬畏。虽然有些人有机会深入这些经历来形成投资主题，但作为 Z 世代，我并没有这种能力。

然而，有一个行业我确实吸取了不少经验，那就是媒体，特别是约会应用程序。在这种情况下，我有大约 5 年的客户经验，并且理解这种情绪。

在线约会行业实际上可以归结为三个主要品牌：Tinder、Hinge 和 Bumble，Match Group 拥有并经营前两个品牌，就质量而言，Hinge 远远领先于 Tinder 和 Bumble，尽管我的观点是 N=1，但这在 Match Group 的品牌识别目标和整体市场份额中得到了很好的反映。

此外，由于这些原因，Hinge 的增长率接近 40%。尽管 Tinder 还需要一些改进，但它仍然占据了 30% 的市场份额，并以稳定的速度增长。

我相信 Match Group 是在线约会行业中最好的公司，因为他们拥有 65% 的市场份额，还有一个关键的高增长玩家 Hinge，而且与 Bumble 相比，他们的价值被严重低估。

业务和第三季度业绩

Match Group 拥有并运营一系列旨在帮助人们建立有意义的联系的数字技术。这些品牌包括但不限于 Tinder®、Match®、Hinge®、Meetic®、OkCupid®、Pairs™、PlentyOfFish®、OurTime®、Azar®、Hakuna™Live 等。

每个品牌都针对不同的人口统计数据、文化、年龄组和联系意图进行定制。他们也有不同的连接模式。有些品牌，比如 Tinder，不需要太多用户信息，只需轻轻一划就能配对成功，因此吸引了更年轻、更休闲的人群。

而其他网站，如 Hinge，则需要提示、基本信息，并鼓励评论他人，从而建立更严肃的关系。因此，没有一种技术能够涵盖这些差异，并作为一个单一的关系品牌。这个组合可以被描述为类似企业集团的组合，然而，每个品牌都以相似的方式运作，并且有很多可以合并的结转技术。

但就像一个企业集团一样，某些品牌引领了大部分的增长和成功，同时为其他品牌填补了空缺。

例如，Tinder 就占了 Match 集团收入的一半，根据他们第三季度的业绩，Tinder 全年增长了 6%。高速增长的 Hinge 也积累了近 40% 的增长。但这不言而喻，其他品牌也在苦苦挣扎。包括 Match、Meetic、OkCupid 和 Plenty Fish 在内的知名品牌，以及亚太地区的企业 Pairs 和 Hyperconnect，其直接收入和付费用户均同比下降 15%。

总的来说，总体业务结果相当平淡，收入增长了 1%，利润率下降了 2%，但很明显，主要的超级明星是 Tinder 和 Hinge。

Match Group Q3 Results（Match Group Investor Relation）

Tinder 是最糟糕的

让我们提醒自己 Tinder 的工作原理。从本质上讲，玩家所需要的只是一个有效的电话号码，以确保用户不是机器人。在填写个人资料时，需要最少的信息，一些图片，性别，年龄和地点可以让你开始滑动。这种滑动功能的设计目的是尽可能快地进行多场比赛。

从本质上讲，这是约会应用的效率游戏。但这也带来了固有的缺陷，因为伴随着速度和效率而来的是缺乏质量。与其他品牌不同的是，用户必须严格阅读个人资料，做繁琐的功课，并进行高质量的匹配，Tinder 的用户基本上是看别人的第一张照片，然后决定他们是否有吸引力。这种肤浅的选择过程导致了 Tinder 的固有问题：品牌识别。

正如标题所示，从 Z 世代的角度来看，Tinder 的品牌身份在大多数情况下在同行中都带有负面含义。这是因为市场对比赛意图的看法。一般的用户年龄在 18-24 岁之间，但从游戏的角度来看，游戏的目的是休闲的。

作为 Z 世代，我很少看到情侣、已婚夫妇和其他同龄人因为通过而 Tinder 认它通常以一种漠不关心的方式被掩盖在地毯下。虽然我的观点是 N=1，但 Tinder 很清楚这种说法，并认识到这一点，这在他们最近第三季度的成绩单中很普遍。然而，他们正在采取措施来改善它。

Tinder 品牌叙事（Seeking Alpha Transcripts）

其中一些改进包括“关系意图”功能。这在其他应用中很常见，因为尽管对于那些寻求随意关系的人来说，存在一个市场，但忽视这一功能会阻碍 Match Group 努力打造自己的品牌形象。他们希望建立“有意义的关系”。

众所周知，Tinder 公然提倡随意的关系直接违背了 Match Group 的意图，或者至少违背了他们所说的意图。我想说的是，很高兴看到首席执行官承认这个问题并努力改变它，即使可能为时已晚。

然而，Match Group 的投资者对 Tinder 的财务状况感到鼓舞，他们应该希望 Tinder 成功地转变自己的品牌形象。无论这是否成功，他们在游戏中也有了另一个参与者，我相信这将使他们取得胜利。

Hinge 很出色

Hinge 似乎在宣传 Match Group 的意图。为了帮助设想这一点，让我们来解释一下 Hinge 是如何工作的。和 Tinder 一样，要创建 Hinge 个人资料，需要一个有效的电话号码。在创建个人资料时，需要6张图片，以及 3 个书面提示。这迫使用户透露一些关于他们自己的信息。不像 Tinder 有可选的提示部分，Hinge 是强制玩家的。

这将导致玩家更加努力地创造自己的个人资料，可能会再三考虑是否值得这么做。

一般来说，休闲玩家会被拒之门外，但更严肃的人会在这里茁壮成长。此外，还可以公开年龄、位置、身高、职业、娱乐用品、宗教、政治倾向、教育程度、接种疫苗情况、恋爱意向等基本信息。例如，还可以使用视频提示、语音提示和与社交媒体的链接，并且上传的每张图片都可以有标题。

现在，人们也可以在 Tinder 上提供这些信息，所以这并不能真正解释为什么 Hinge 更好。它更好的主要原因是匹配的方式。Hinge 使用了点赞和评论设计。

从本质上讲，玩家可以喜欢和评论其他玩家的图片或提示。这似乎是有意为之，在免费版本中，玩家每天只能这样做 5 次。允许滑动 Tinder 的次数是由算法决定的，但每天的次数远远超过 5 次。

这意味着，通常情况下，Hinge 上的配对比 Tinder 上的配对更有价值。所以，Tinder 玩的是效率游戏，Hinge 则通过玩质量游戏来挑战它。结果表明，这是一个非常好的策略。在多个年龄段中，Hinge 的月活跃用户从 80% 增长到 120%。他们还将每位玩家的收益从 5 美元左右提高到 25 美元。

Hinge Revenue Per Player（Match Group Q3 Results）

简而言之，Hinge 本质上是 Match Group 所有品牌的混合体。它允许用户了解足够的背景信息来轻松地开始转换，但它也不像 Match Group 那样极其霸道。它也可以通过简单地点赞帖子，类似于 Tinder 的滑动功能，但它也限制了玩家，所以质量得到了保证。

我们解释了 Match Group 如何像一个企业集团一样运作，因为他们有许多不同的品牌，适用于不同的人口、年龄、和整体市场。但 Hinge 的设计似乎还有待改进，最终成为一款全面的约会应用。尽管这可能是一种猜测，但毫无疑问，Hinge 的成功将对 Match Group 的整体成功至关重要。

Bumble

Bumble 本质上是 Tinder，但它要求女性先发消息。它也有大量的信息和提示，类似于 Hinge，但它仍然使用滑动功能，更倾向于效率而不是质量。他们已经开始整合类似 Hinge 的评论功能，但使用频率并不高。

他们还有其他模式，比如为那些寻找朋友而不是恋爱关系的人提供最好的朋友，但我真的不能说这个模式是否成功。总的来说，从 Z 世代的角度来看，我把 Bumble 排在 Hinge 和 Tinder 之间。

Online Dating Ranking（Author）

我对 Bumble 股票最大的问题是，相对而言，它仍然被严重高估，这在估值部分得到了更详细的说明。与 Match Group 相比，他们拥有的应用数量较少，收益数量和整体市场份额也非常小。Match Group 拥有 65% 的市场份额，Bumble 拥有 27% 的市场份额。

Dating App Market Share（Business of Apps）

财务状况

2020 年 6 月 30 日，Match Group 通过一系列交易完成了与 Inter Active Corp 的分离，形成了两家独立的上市公司。正因为如此，在回顾过去十年时，Match Group 的财务状况可能有点令人担忧。

这意味着投资者应该研究过去两三年的财务报表，以做出准确的假设。Match Group 成功地增长了收入、净收入、自由现金流，并拥有非常高的 ROIC 数字。

Match Group Financials（Author）

另一件值得注意的事情是他们的股票回购计划。我认为这是 Match Group 管理层的一个好主意，因为股价开始暴跌。首先，从他们第三季度的业绩来看，到目前为止，他们的平均价格基础是合理的，为 430 万股，价格为 62.69 美元。

按照今天的价格，他们还有另外 530 万的平均价格。在估值部分之后，你会明白为什么我相信他们成功地购买了被低估或公允价值的股票，这对于像这样的成长型科技公司来说是非常出色的。

Match Group Repurchase Program（Author）

然而，关于这一点，我确实有一个痛处。随着 Match Group 回购股票，他们也增加了基于股票的补偿（SBC），数额更大。实际上，他们通过发放更多基于股票的补偿与股票回购，对股东造成了更大的伤害。这一点通过观察两者之间的差异就很清楚。

Match Group Diluted Shares Outstanding Vs Stock Based Compensation（Seeking Alpha and Author）

估值

贴现现金流

对于估值，我们将采用贴现现金流（DCF）和倍数法两种方法。对于 DCF，我们使用收入和自由现金流边际假设，预测 10 年的自由现金流（FCF）。我们通过使用资本资产定价模型（CAPM）来计算我们的终端价值，加权平均资本成本（WACC）为 10%，终端增长率（TGR）为 2.5%。

然后，我们将计算出的自由现金流值与终端价值一起，以 10% 的 WACC 折算，并将所有这些值加起来，得出企业价值。额外的现金被加上，债务从价值中减去，就得到了权益价值。从这里开始，权益价值除以流通股数量，就得到了我们的公允价值股价。

这一分析的关键驱动因素是对收入和自由现金流利润率的合理假设。为了建立这些假设，我们将想象三种不同的情况：最坏情况、平均情况和最佳情况。为了解决这个问题，我们可以从外部因素中获得灵感。首先，一个不错的开始是了解管理层的期望是什么，未来的期望是 5-10%。

2023 收入预测（Seeking Alpha Transcripts）

另一个灵感可以从行业展望 CAGR 中获得，未来五年的 CAGR 约为 6%。另一个因素是 Tinder 之前的增长，因为它是 Match Group 收入的很大一部分，也达到了 6%。基于这些原因，我们预计收入增长将在 5% 的低端和 7% 的高端之间。

就自由现金流利润率而言，Match Group 在 2021 年和 TTM 的自由现金流利润率分别为 28% 和 38%，分拆后的 2020 年自由现金流利润率为 127%。尽管我认为营收增长存在一定上限，但利润率仍有提升空间。

Match 计划实现 35% 的稳定收益，我认为这是非常合理的，通过一系列改进，如新的定价方案，专注于广告盈利，以及免费客户的整体盈利。因此，我们可以假设利润率在 25%-35% 之间。我们可以将这些值插入灵敏度表中，并根据每种情况得到一个公平的价格范围。结果显示，合理价值为 30 美元至 55 美元，平均为 41 美元。

Match Valuation（Author）

倍数

另一种估值方法是将 Match Groups 的倍数与行业进行比较。如前所述，Match Group 和 Bumble 占据了行业的 90% 以上，所以我们可以简单地从 Seeking Alpha 的估值指标中导出倍数，并对两者进行比较。

总体而言，从市盈率和 EV/earnings 倍数来看，Match Group 被严重低估。它们在价格和 EV/销售比率上也并驾齐驱。除了市净率（Price/Book）以外，Bumble 在其他领域的表现并不出众，而市净率并不是一开始的估值指标。

Match Vs Bumble Multiples（Seeking Alpha and Author）

目标价格

乍一看，Match Group 的股价似乎是合理的。然而，让我们记住 Match Group 不是什么分红蓝筹公司。这是一家高增长的科技和媒体公司，至少在利润率方面是如此。

此外，它的领导者 Hinge 和 Tinder 只有十年的历史，还有提升的空间。能够用贴现现金流模型对这样一家公司进行估值，说明了该公司的现金流和整体估值。此外，拥有整个行业 65% 的份额，并且与任何竞争对手相比被严重低估，这没什么可羞愧的。

我认为在线约会将继续发展，并成为未来的联系方式，这就是为什么我相信 Match Group 也有如此强大的护城河。我更倾向于较高的估值，并认为在当前环境下，任何低于 50 美元的股票都是值得买入的。

风险与结论

有一件事没有提及，那就是 Match Group 在分拆后所面临的债务。他们目前的长期债务约为 35 亿美元，约为目前年度自由现金流的 3.5 倍。对投资者来说,幸运的是，超过 70% 的债务是固定利率的，直到 2027 年才到期。这应该会给 Match Group 足够的时间来积累现金，并开始支付大笔款项。

这里的风险在于，如果他们继续提高基于股票的薪酬和股票回购利率，而忽视了他们的债务义务。

然而，主要的风险仍然是 Tinder 的竞争和失败。尽管它们确实占据了很大的市场份额，但新的约会应用程序仍然层出不穷。只需要一个人就能把所有的玩家退出比赛，但我认为这将是非常困难的，因为他们本质上都很简单，并且大多数成功都来自于品牌认知度。

我相信 Tinder 将继续扮演重要角色，但 Hinge 将真正巩固 Match Group 所关注的市场份额和品牌标识。我认为一旦品牌认知度建立起来，就很容易在已经成功的应用中加入其他竞争对手可能会采用的不同功能。

我还想说风险是建立在价格上的。在非常低的估值下，风险投资可以提供良好的风险回报。正因为如此，从 Z 世代的角度来看，Match Group 是在线约会行业的最佳选择。

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