原标题：持续推进广告业，Roblox 已准备好引领行业对“元宇宙”的探索

编译：美股研究社

Roblox 是全球最受欢迎的游戏公司之一，但尽管用户群和参与度强劲增长，但该公司一直在努力将其业务货币化。但这可能很快就会改变。在 Roblox 开发者大会上，该公司宣布最早在 2023 年推出游戏内广告。

尽管 Roblox 广告推广正值数字广告商面临的挑战时期，但我相信该策略可以支持该业务改变游戏规则的收入贡献——这一贡献尚未计入 RBLX 估值。

年初至今，Roblox 的股价下跌了约 60%，而标准普尔 500 指数 (SPX) 下跌了近 20%。

Seeking Alpha

Roblox 向广告业的推进

Roblox 表示，该公司最早将于 2022 年底开始与一些选定的开发者测试某些广告格式，并计划在 2023 年初推出更全面的广告推动。

就像 Facebook（META）引领了社交媒体广告的发展，为公司和股东带来了高额利润，Roblox 也准备引领沉浸式 3D 广告的发展。虽然这种新的广告策略和形式的优点还需要测试，但我相信风险/回报是非常有利的。

投资者应该考虑到 Roblox 的用户每年在该平台上花费的时间约为 500 亿小时（来源：Bloomberg Intelligence Primer）。考虑到一小时的互动可以通过三到五次“展示”获利，并且一次展示的价值为 0.7 美分（参考 Facebook 广告），那么 Roblox 可以从广告中产生 10.5 亿至 17.5 亿美元的增量收入。请注意，此计算不包括任何用户增长，这可能会进一步扩大 Roblox 的广告收入潜力。

Roblox 的广告可能会以广告牌和门户的形式投放，它们可以将用户带入身临其境的体验，例如今天已经存在的 Vans World、NIKELAND 或 Spotify Island。

值得注意的是，Roblox 已经测试了一些广告试点项目，例如 Warner Bros. Discovery——Roblox 的首席产品官 Manuel Bronstein 评论说“（他们）对结果很感兴趣”。

DAU 增长和强大的参与度

毫无疑问，成功的广告策略的支柱是一个大型且高度参与的社区。在这里，Roblox 绝对可以提供。在 Roblox 最新的投资者大会上，首席执行官 David Baszucki 确认了公司的官方目标，即实现每月 10 亿活跃用户。

这个数字意味着与当前水平相比，用户群扩大了约 4 倍。尽管在宏观经济挑战中预订量和收入增长放缓，但参与度仍然非常强劲，年初至今日活跃用户增长超过 20%，截至 6 月 30 日达到 5220 万。此后，这一数字已增长至约 5880 万。

Roblox 10 亿用户的长期目标是合理的。随着技术的进步以实现身临其境的体验（5G 推出和 VR 技术），通信将不可避免地转向更加身临其境的形式——我完全同意马克扎克伯格的观点。

在我看来，Roblox 仍然是利用这种技术和社会转变的最佳定位企业之一。或者换句话说，Roblox 已准备好引领对“元宇宙”的探索。

估值较高，但合理

以一年前的 EV/Sales 约 x9 和 EV/EBITDA 约 x80 的价格交易，Roblox 的交易价格并不便宜。但是，考虑到 Roblox 的潜力和强大的增长机会，我相信从风险回报的角度来看，溢价是合理的。投资者应该考虑到，Roblox 确实是一个高潜力的公司，它的增长可以达到其估值。

首先，我想强调 Roblox 的网络效应的良性循环，它已经支持并可能继续支持强大的有机用户增长。这个想法很简单：Roblox 平台上的开发者越多，吸引的玩家就越多。而吸引的玩家越多，开发的内容就越多。同时，Roblox 也享有与社交媒体公司类似的网络效应，被称为“社交网络”。

Investor Day Roblox

综上所述，根据我的估值，我估计到 2030 年 Roblox 将拥有 3 亿活跃用户。此外，我假设预订和广告收入为 58 美元/DAU，利润率为 24%（与科技和游戏公司一致）。因此，我计算出 41.7 亿美元的年金，我将其折回至 2022 年 8 月。

我的目标价是 48.11 美元/股。

Author's Calculation

下行风险

投资 Roblox 是高风险的，有几个值得注意的方面需要考虑。首先，Roblox 的股价波动很大，与标准普尔 500 指数相比，贝塔系数为 2.1。如果技术关系成立，那么每当市场下跌一定百分比时，Roblox 的跌幅应该是两倍。

其次，尽管参与度很高，但 Roblox 的货币化努力有些困难。值得注意的是，仍然是公司主要收入贡献的预订量同比下降。此外，投资者应注意，Roblox 进军广告领域的雄心尚未受到考验。因此，不能保证这种垂直货币化将对业务做出重大贡献。

第三，我想强调投资者对股票，尤其是成长股的避险情绪。只要考虑到利率上升和经济放缓，市场情绪仍然低迷，我认为 Roblox 的股票不太可能承受强大的购买压力。

Roblox 是一家高质量的成长型公司，该平台已被证明能吸引强大的、高度参与的用户群。在技术革新和社会趋势的背景下，这一用户群有望进一步扩大，这将导致对沉浸式体验的需求加速。

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