原标题：2021年的印度创业生态：大额融资和高估值的背后是泡沫吗？

作者：施忆

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与 2020 年相比，2021 年的印度创业生态可谓发生了翻天覆地的变化。

疫情带来的改变不可忽视。过去十年间印度初创企业普遍追求增长多过盈利，而在 2020 年遭受疫情重创、资金减少的情况下，不得不追求可持续增长和更好的单位经济效益。疫情导致的低迷中，创业者们提升自我、寻找方向，学习用更少的投入获得更多的效益，建立更扛风险的企业。

2020 年底，两个将为今年定调的趋势已经初露苗头：南亚国家的大规模数字化和风险投资的恢复。

尽管疫情阴霾仍在，2021 年对于印度创业生态来说仍然是里程碑式的一年。数百万印度人在线上消费内容和服务，更多地在线上进行交易，促使消费互联网初创企业获得大量融资并迅速扩张。

这使得风投们递出了更大额的支票，给出了更高的估值。印度初创企业今年获得的投资已达 360 亿美元，较 2020 年的 110 亿美元增长超过 200%，创造了 42 家独角兽企业。原先并不主流的行业如加密货币、游戏和 DTC 成了投资者们的最爱。不出意料，电商是获得融资最多的行业，总共吸金 90 亿美元，其次是金融科技。

口袋满满、规模较大的初创企业吞并小型竞争对手和业务相关企业以促进增长，给予早期投资者们丰厚的回报。伴随着高涨的投资者情绪，大量初创企业决定在牛市上市，更加刺激了国际投资者们。

2021 已近尾声，KrASIA 试图从更深层次总结这一年，分析一些“意外”如何改变了印度的创业生态。

盈利不再是关注焦点

2019 年，共享办公空间 WeWork 失败的 IPO 和出行巨头 Uber 糟糕的上市表现对软银造成了巨大冲击，暴露出软银投资企业的估值过高问题，一时间“调整方向”在全球 VC 中成为热词。当软银收紧口袋，要求被投企业削减开支、追求盈利，印度的众多投资者也跟随软银的脚步做出改变。

随着 2020 年疫情的发生，印度实行封锁政策，本土企业别无选择，只得削减支出以保证后续现金流。创业者和风投们竭力适应新环境，重新寻找立足点以确保正向的单位经济效益，建设可持续发展的企业。

一年后观点却又发生了变化。企业估值水涨船高，越来越多的投资者、越来越高额的融资轮，赌注便是科创企业的增长速度。

位于印度金奈的研究公司 Venture Intelligence 创始人 Arun Natarajan 认为，许多公司从风投处获得融资、估值达到数十亿美元的公司，还没有足够的营收能够支撑其独角兽地位，实现盈利还很遥远。

“在早期阶段，初创企业很少谈论单位经济效益。”他告诉 KrASIA，“过去数年一直有增长和盈利之争，在风险投资周期中总是二者选一，目前风投和企业更关注增长而非盈利。”

许多企业通过融资和烧钱飞速增长。为了给高估值正名，企业需要达成向投资方许诺的目标。

“许多时候，高估值也是一个陷阱。如果你不能如期达成增长，下一轮融资就会估值下调。”风险投资基金 Artha Venture Fund（AVF）的执行合伙人 Anirudh A Damani 告诉 KrASIA。

烧钱的企业单位经济效益通常也为负，他们的单位获客成本要高于效益。

“许多初创企业，尤其是平台，在获客上花了大量的钱，短期内很难收回成本。”Damani 认为，“他们追求增长，但没有人量化增长的成本。”

“一家追求增长的企业有可能无法获得净现金利润，但从单笔交易看又必须是正向的。初创企业应该在 A 轮融资前搞清楚怎么实现单位经济效益为正。如果初创企业在每笔交易都带来损失的情况下继续追求增长，他们实际上是在加速亏损，且越扩张亏损越大。”

Unicorn Ventures 的管理合伙人 Anil Joshi 表示，现阶段风投关注的是这些迅速增长的初创企业能否实现获客、留存、增加市场份额。

他认为数字化帮助降低了企业的获客成本，企业花同样的钱可以比从前获得更多用户、实现更快增长。

“初创企业现在更关注增长和获得领先地位。如果产品和服务有较高的使用率，同时又有高水平的留存，自然能获得盈利。烧钱不是问题，如果企业能够留住客户并向上销售，就可以提高用户终身价值。”

Paytm 上市表现不佳的启示

尽管投资者都希望通过二级市场交易、并购和收购获得退出，今年印度初创企业的 IPO 仍然超出所有人预料。不少高调的企业如外卖巨头 Zomato 和全渠道美妆零售商 Nykaa 上市表现亮眼，其他获得风投的旅游网站 ixigo、线上药房 PharmEasy、连锁酒店 OYO、物流公司 Delhivery 和电商公司 Snapdeal 等也都有上市意向。

Damani 认为，印度初创企业的成功上市“显示公开市场对这些公司产生了兴趣。”

在 IPO 狂热之中，金融科技巨头 Paytm 尤为突出，250 亿美元的印度最大规模 IPO，上市首日却暴跌 27%。

行业专家用过高估值、商业模式经不起考验、无法明确盈利模式等缘由解释 Paytm 的糟糕表现。但 Paytm 也是给初创企业和散户们的一次提醒，尤其是那些涌入股票交易软件、初尝投资便期望高回报的年轻人们。

“Paytm 的 IPO 给出了十分明确的信号，想上市的初创企业需要明确如何获取收入、实现盈利。在这个前提下即便有亏损也不重要。”Joshi 说，“Zomato 上市后就没有什么变化，因为它有明确的盈利路径。”

除了股票价格过高，Paytm 犯下的另一个错误是无法清楚解释自己的商业模式，以及计划如何盈利。

“Paytm 没法向印度机构投资者和散户贩卖自己的故事。”Natarajan说：“他们的 B2B 生意很难向普通投资者解释。”

“走向公开市场的初创企业需要有一个清楚、直接和好懂的故事，背后有数据支撑，证明企业有持续盈利能力或者至少有望实现持续盈利。企业不能说自己的收入和盈利将会下降，人们不接受这种故事，尤其 Paytm 的故事还很难讲清楚。”

但仍然有些投资者认为 Paytm 能够挺过这一关，最终实现盈利，长期来看依然是好的投资标的。

“Paytm 的经历许多美国公司也曾有过。类似 Uber 的初创企业上市之后估值大幅下降，公开市场的运作模式就是这样。”Damani 说。

“我不认为人们预期 Paytm 的股票首日就能实现翻番，毕竟此前在灰市中就已经打折出售。投资初创企业 IPO 的人不应该期望立刻获得回报，那是交易员而不是投资者。”

不是另一场泡沫

今年在印度投资的不乏老虎基金（Tiger Global）、软银（SoftBank）、Accel 等知名机构。超过 200 家基金今年初次在印度投资，使当地创业生态中竞争更加激烈。大量融资涌入，单笔投入越来越高，交易也越来越昂贵。

“印度不缺乏好的创始人，但对于投资者来说竞争仍然很激烈。印度正变得越来越像硅谷。” Lightspeed 合伙人 Harsha Kumar 告诉 KrASIA。

印度的创业生态系统今年成熟了不少。Kumar 认为企业创始人们不仅只考虑资本，也考虑投资人能为企业带来什么。她相信投资金额还会继续增长。

许多风投相信高估值具备合理性的原因是当地科创企业的高速扩张。基于印度巨大的消费者基础和数字基础设施，企业仍然有很大的增长潜能。

投资者们也相信 2021 年创纪录的资本流入不同于 2015 年的融资热潮。

“2015 年只有电商获得投资者注意。但这次完全不同，各种类型、价值链各环节的公司都获得了关注、投资和增长。”Joshi 说，“投资者认为投资是值得的。随着投资者的兴趣和信心增加，估值和增长也会继续提升。”

Joshi 认为这股势头还会继续，既然风投还在，估值也会继续增长。

“基于其市场规模和增长潜力，印度至少在十年内都会是投资热点。即便由于外部因素调整了方向，（估值）也会在一段时间内恢复。”

编者按：本文选自 KrASIA，原文标题 Unexpected things that defined Indian startup ecosystem in 2021 | KrASIA Year in Review，作者：Moulishree Srivastava

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