海外移动业务强势增长 摩根士丹利维持猎豹移动股票增持评级

得益于在海外市场强劲的移动表现，猎豹提交了强大的2015Q2业绩报告。我们认为，坚实的用户获取和提高商业化将继续引领增长。我们强调我们对猎豹目前的评级是增持，提升我们的目标价至 US $ 29。

坚实的用户获取和变现能力仍然是两大引擎：猎豹移动报告其Q2在移动端的月度活跃用户数为4.94亿，相较Q1新增5000万，尽管面对来自其他移动应用程序开发商的竞争。猎豹强大的渠道分发能力和产品矩阵都有助于其用户获取。关于变现能力，猎豹每位移动用户每季度产生1.1元人民币的变现收入，同比增长45%。我们相信猎豹的与Facebook的合作，以及收购香港品众及MobPartner将为猎豹持续连接更为优质的广告主，以提高海外移动广告收入的增长。同时，推出猎豹专有的广告平台“猎户”（Ad.CMCM.COM）将有助于猎豹接触更多的长尾广告主，以确保长期收入的持续增长。

经费投入趋于良性：猎豹移动管理层表示，将以更加严谨的方式支出营销经费。同时，为了保持5亿的用户群，猎豹将开发更多的功能来留住现有用户，而不是一味的增加营销花费。我们相信这将导致与我们之前的预期相比，2015年末猎豹移动2至3点毛利率的增长。

保持增持评级，提升目标价从US$26至US$29：鉴于从猎豹移动2015年二季度财报展现出来的强劲收益势头和管理层对于未来的信心，我们提高2015年至2017年的收入预期分别至6%、8%、7%，17年之后未来年度至3-4%。由于猎豹更加谨慎的营销支出，我们也将调整2015年非美国会计准则经营利润率从1％到3％。综上，我们将15-17年非美国会计准则下的每股净利润由人民币0.0/9.1/17.1元调整至人民币0.7/9.9/18.4元。

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